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全球鉑金需求或再度進(jìn)入擴(kuò)張期。全球的鉑金需求經(jīng)歷了周期性低迷與復(fù)蘇，2024 年后或再度進(jìn)入擴(kuò)張期。2016-2019 期間，全球鉑金總需求CAGR 為-3.8%。2020 年受疫情影響，總需求下跌14.3%至600 萬(wàn)盎司，為近十年來(lái)最低；其中首飾類需求量-25.4%，汽車催化劑需求量-15.0%；同年，因疫情南非采礦和冶煉作業(yè)中斷，礦端供給下跌18.9%，總供給下跌17.2%，導(dǎo)致鉑金價(jià)格在供需雙弱背景下上漲2.3%。
2020-2023 期間，受益于汽車催化劑及工業(yè)鉑金需求的持續(xù)擴(kuò)張，全球鉑金總需求CAGR 達(dá)到6.7%，其中汽車催化劑鉑需求CAGR 為13.5%，工業(yè)鉑金總需求CAGR 升至5.6%。需求反彈推動(dòng)了鉑金價(jià)格重心在2021 年同比增長(zhǎng)23.52%，但隨后兩年由于鉑金積壓庫(kù)存過(guò)多（2022 年全球鉑金地面存量達(dá)到1032 萬(wàn)盎司），因此鉑金價(jià)格增長(zhǎng)不如預(yù)期，兩年價(jià)格同比增長(zhǎng)分別為-11.90%與0.47%。價(jià)格重心從2016-2020的平均值912.57 美元/盎司上漲10.15%到了2021-2023 的均值1005.24 美元/盎司。此外，根據(jù)賀利氏2024 鉑金年刊預(yù)測(cè)，2024 年全球鉑金總需求預(yù)計(jì)達(dá)到722 萬(wàn)盎司，較2020 年增加約20.33%（122 萬(wàn)盎司），這意味著鉑金價(jià)格的重心或仍呈趨勢(shì)性抬升。周期性的數(shù)據(jù)顯示全球鉑金市場(chǎng)的需求狀態(tài)已經(jīng)恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，汽車催化、工業(yè)以及氫能行業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展或是后期推升鉑金行業(yè)需求擴(kuò)張的核心因素。
2、 鉑金需求的核心推動(dòng)力：汽車催化劑市場(chǎng)的復(fù)蘇與擴(kuò)張
鉑金需求的核心推動(dòng)力：汽車催化劑市場(chǎng)的復(fù)蘇與擴(kuò)張。鉑金在汽車領(lǐng)域中具有催化作用，其可將排放尾氣中的一氧化碳與氮氧化合物轉(zhuǎn)化為二氧化碳和氮?dú)?。?0 年周期維度觀察，汽車催化劑領(lǐng)域的鉑金需求占比最高，2023 年其占總需求比例已升至48.80%。從行業(yè)景氣度觀察，汽車催化劑鉑需求經(jīng)歷了周期性的收縮與復(fù)蘇，當(dāng)前或再度進(jìn)入擴(kuò)張階段。
? 2016-2020 期間，汽車催化用鉑的收縮階段。受制于該階段歐洲柴油車市場(chǎng)份額的下降以及半導(dǎo)體芯片短缺和供應(yīng)鏈問(wèn)題，全球汽車催化劑領(lǐng)域的鉑金需求呈下降趨勢(shì)，年CAGR 為-7.67%。但中國(guó)市場(chǎng)得益于重型汽車產(chǎn)銷量的不斷增長(zhǎng)疊加國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施帶動(dòng)鉑系金屬需求上漲，而成為在該階段唯一保持汽車催化劑領(lǐng)域鉑金需求正增長(zhǎng)的市場(chǎng)（同期CAGR 達(dá)24.60%）。
? 2020-2023 期間，汽車催化用鉑的復(fù)蘇階段。全球范圍內(nèi)汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的政策性趨嚴(yán)，疊加以鉑鈀價(jià)差與俄烏沖突背景下俄羅斯鈀金供應(yīng)不確定性所造成的鈀金短缺壓力（俄羅斯2023 年鈀金供應(yīng)量約占全球鈀金總供應(yīng)量41.64%，鉑金供應(yīng)量?jī)H占全球鉑金供應(yīng)量12.01%），推動(dòng)已上市車型催化劑的鉑鈀替換效應(yīng)顯現(xiàn)（年度成本節(jié)約超過(guò)測(cè)試和重裝成本），由此帶動(dòng)了全球汽車催化劑領(lǐng)域鉑金需求的強(qiáng)勢(shì)反彈。從數(shù)據(jù)觀察，2023 年北美汽車產(chǎn)量增長(zhǎng)9%，汽車催化劑鉑金需求增長(zhǎng)了10.78% (5.5 萬(wàn)盎司) 。在歐洲地區(qū)，汽車產(chǎn)量增長(zhǎng)13%，推動(dòng)西歐汽車催化劑鉑金需求增長(zhǎng)了17.83%(14 萬(wàn)盎司) 。而日本地區(qū)，汽車產(chǎn)量增長(zhǎng)6%，汽車催化劑鉑金需求增長(zhǎng)10.91% (3 萬(wàn)盎司) 。中國(guó)汽車產(chǎn)量增長(zhǎng)9%，伴隨汽車國(guó)六b 標(biāo)準(zhǔn)的推廣，直接帶來(lái)汽車鉑金需求增加31.73%（16.5 萬(wàn)盎司）。在世界其他地區(qū)，全球排放立法統(tǒng)一化的總體趨勢(shì)推動(dòng)汽車用鉑需求增長(zhǎng)23.53%（16 萬(wàn)盎司）。2023 年全球汽車催化劑鉑金需求總計(jì)增長(zhǎng)18.47%至356 萬(wàn)盎司，創(chuàng)八年來(lái)最高，數(shù)據(jù)顯示汽車催化用鉑的消費(fèi)環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇。
? 2024 年及后期，汽車催化用鉑或進(jìn)入擴(kuò)張階段。從愈發(fā)嚴(yán)格的排放法規(guī)以及鉑鈀價(jià)差帶來(lái)的鉑鈀替代趨勢(shì)（含鉑三元催化器的使用量上升）觀察，我們認(rèn)為汽車催化劑帶來(lái)的鉑金需求會(huì)隨著汽車行業(yè)的復(fù)蘇與革新而持續(xù)上漲，成為鉑金總需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。而根?jù)近年來(lái)汽車催化用鉑增長(zhǎng)趨勢(shì)擬合，我們認(rèn)為至2027 年全球催化用鉑數(shù)量或增長(zhǎng)24%至442 萬(wàn)盎司，相當(dāng)于2023 年全球鉑金需求總量的61%。
3、鉑金需求的穩(wěn)定推力：工業(yè)需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)
鉑金需求的穩(wěn)定推力：工業(yè)需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)。2023年工業(yè)鉑金需求（包含化工、玻璃制品、電子等領(lǐng)域）同比增長(zhǎng)6.35% (14萬(wàn)盎司)，達(dá)到了234.5萬(wàn)盎司(66.48噸)，約占鉑金總需求32.15%，比重僅次于汽車領(lǐng)域。2020-2023年期間工業(yè)鉑金需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，由199萬(wàn)盎司增至234.5萬(wàn)盎司，CAGR為5.62%，顯示工業(yè)用鉑具有的穩(wěn)定增長(zhǎng)特征。從工業(yè)鉑需求分類觀察，化工行業(yè)、其他工業(yè)以及玻璃行業(yè)的鉑金需求在工業(yè)鉑金需求中分別占比30.52%、25.36%與18.48%。從增量角度觀察，化工和玻璃行業(yè)貢獻(xiàn)了主要的需求增量。其中，2023年化工行業(yè)鉑金使用量增加13%，源于行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張推動(dòng)含鉑催化劑需求出現(xiàn)提高，如全球?qū)Χ妆胶捅槊摎涔S的快速拓展。玻璃纖維行業(yè)在2023年則延續(xù)了自2021年以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，2023年同比增長(zhǎng)39%，這得益于日本LCD液晶玻璃窯池大規(guī)模整合以及中國(guó)新的LCD液晶玻璃窯池的安裝。由于銠金價(jià)格較高，鉑金更多地替代了合金中的銠金，因此液晶顯示屏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張，推動(dòng)了鉑金工業(yè)需求增長(zhǎng)。此外，在碳排放法規(guī)的日趨嚴(yán)格、汽車零部件市場(chǎng)需求增長(zhǎng)、疊加疫情防控措施解除后海運(yùn)和航空部門的恢復(fù)共振下，鉑金電極火花塞和傳感元件使用量亦持續(xù)增加。
4、鉑金需求的重要變量：氫能需求的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)
鉑金需求的重要變量：氫能需求的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。鉑族金屬在氫燃料電池中通常充當(dāng)催化劑，如制備氫氣的四大關(guān)鍵水電解槽技術(shù)之一的質(zhì)子交換膜電解槽技術(shù)，氧側(cè)（陽(yáng)極）的電極含有氧化銥，而氫側(cè)（陰極）的電極通常含有鉑；傳輸層是鍍有鉑的燒結(jié)多孔鈦，雙極板上通常有鉑類金屬。盡管2023 年氫能需求占鉑金總需求比重僅約1.1%，但氫能用鉑年同比增速達(dá)128.57%，其2020-2023 期間復(fù)合增速亦高達(dá)74.72%，顯示氫能用鉑需求具有巨大的增長(zhǎng)彈性。歐盟立法和加氫網(wǎng)絡(luò)的投資對(duì)鉑基氫燃料電池的發(fā)展起到關(guān)鍵支持，疊加中國(guó)中車長(zhǎng)客股份公司自主研制的中國(guó)首列氫能源市域列車在位于長(zhǎng)春的中車長(zhǎng)客試驗(yàn)線運(yùn)行試驗(yàn)成功，有助打開未來(lái)氫能大規(guī)模投入的市場(chǎng)空間。據(jù)世界鉑金投資協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，在未來(lái)氫能鉑金需求將維持高速增長(zhǎng)，至2040 年全球氫需求鉑金或達(dá)到年度鉑金總需求25%，這意味著氫能需求的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)將成為鉑金需求的重要變量。
5、 鉑金需求的邊際變量：關(guān)注首飾需求的回暖狀態(tài)
鉑金需求的邊際變量：關(guān)注首飾需求的回暖狀態(tài)。鉑金首飾需求經(jīng)歷了周期性的回落但需求上行拐點(diǎn)或于2024 年后顯現(xiàn)。2016-2023 年期間全球珠寶首飾鉑金需求持續(xù)下跌，年均CAGR 降幅達(dá)-8.87%，其中2023 年，全球首飾領(lǐng)域的鉑金需求同比下降9%（-12.5 萬(wàn)盎司）至131 萬(wàn)盎司(約37.1 噸)，創(chuàng)下階段性新低。全球周期性消費(fèi)數(shù)據(jù)的疲弱顯示鉑金首飾類需求仍處周期性低迷的特點(diǎn)，但2024 年Q1 的數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)暖的明顯信號(hào)。24Q1 全球首飾用鉑金+5%至48.6 萬(wàn)盎司，其中印度鉑金制造+53%至5.9 萬(wàn)盎司，日本地區(qū)同比增長(zhǎng)10%至9.2 萬(wàn)盎司，歐洲地區(qū)同比增長(zhǎng)3%，北美地區(qū)同比增長(zhǎng)1%；而在中國(guó)市場(chǎng)，鉆石價(jià)格的下降推升鉑金底座需求，疊加國(guó)際金價(jià)持續(xù)上漲背景下導(dǎo)致鉑金首飾的替代效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2024年的鉑金首飾需求或有望實(shí)現(xiàn)5%增長(zhǎng)；綜合觀察，根據(jù)世界鉑金投資協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024 年全球首飾用鉑金需求或+6%至197.8 萬(wàn)盎司，這意味著首飾鉑金需求上行拐點(diǎn)或于2024 年開始顯現(xiàn)。
6、鉑金市場(chǎng)或進(jìn)入結(jié)構(gòu)性短缺
鉑金市場(chǎng)或進(jìn)入結(jié)構(gòu)性短缺。2023 年全球鉑金供需缺口為29.5 萬(wàn)盎司(8.36 噸)，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2024年或繼續(xù)維持31 萬(wàn)盎司的供應(yīng)缺口，主因礦產(chǎn)鉑金供應(yīng)疲軟、回收鉑金增速緩慢，以及鉑金需求復(fù)蘇共振所致。在礦產(chǎn)鉑金供應(yīng)端，南非國(guó)家電力公司持續(xù)在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施限電，導(dǎo)致2023 年過(guò)剩的鉑族金屬庫(kù)存精礦無(wú)法投入加工，進(jìn)而限制了礦業(yè)公司的金屬精煉能力。另一方面，俄羅斯冶煉廠的維護(hù)工作推遲至2024 年第一季度，或?qū)е? 萬(wàn)盎司鉑金產(chǎn)量的減少。預(yù)計(jì)2024 年全球礦產(chǎn)鉑金供應(yīng)量為542.5 萬(wàn)盎司，較2023 年將下降2.78%（15.5 萬(wàn)盎司）。回收鉑金供應(yīng)方面，2023 年為139 萬(wàn)盎司，較2022 年下降12.58%，2019-2023 期間年化下降8.92%。2024 年回收鉑金供應(yīng)預(yù)期沒(méi)有太大改善，大多貿(mào)易商表示廢汽車催化劑數(shù)量趨于穩(wěn)定，而非顯著回升，預(yù)計(jì)回收鉑總量147.5 萬(wàn)盎司，較2023 年略上漲6.12%。需求方面，汽車催化用鉑或維持2020-2023 年的增長(zhǎng)速度，進(jìn)入持續(xù)的擴(kuò)張期，而工業(yè)需求預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，首飾鉑金需求預(yù)計(jì)在2024 年會(huì)迎來(lái)上行的拐點(diǎn)，隨著氫能的發(fā)展，也將帶來(lái)氫能鉑金需求結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)。考慮到全球鉑金的供給剛性狀態(tài)以及需求有彈性的預(yù)期，通過(guò)量化結(jié)合各行業(yè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們的擬合數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2024-2027 年間全球鉑金市場(chǎng)或進(jìn)入結(jié)構(gòu)性短缺周期，平均每年供給缺口約46.3 萬(wàn)盎司，平均占當(dāng)年需求約6%左右。