????????
1、 電網(wǎng)建設(shè)+“以舊換新”政策彰顯內(nèi)需韌性
中國(guó)銅需求占全球半壁江山。據(jù)ICSG 數(shù)據(jù)，2024 年全球前三大銅消費(fèi)經(jīng)濟(jì)體分別為中國(guó)（59%）、歐盟15 國(guó)（11%）和美國(guó)（6%）。中國(guó)精煉銅消費(fèi)占比超50%，是全球最主要的銅消費(fèi)國(guó)。
從銅下游需求領(lǐng)域來看，無論是全球還是中國(guó)，最大的需求領(lǐng)域都是電力。據(jù)SMM 統(tǒng)計(jì)，2024 年中國(guó)銅下游需求中，電力、空調(diào)制冷、交通運(yùn)輸、建筑、機(jī)械電子、其他占比分別為46.5%、13.9%、12.8%、7.6%、8.3%和10.8%。據(jù)Woodmac 數(shù)據(jù)，2023 年，全球銅下游需求中，力、建筑、交通運(yùn)輸、工業(yè)機(jī)械、其他消費(fèi)占比分別為29%、26%、13%、11%和21%。
得益于國(guó)內(nèi)政策刺激以及出口拉動(dòng)，2025年至今銅消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁。2025年
銅材開工率前4月表現(xiàn)較好，單4月開工率環(huán)比上漲1.9pct至64.58%。2025Q1銅實(shí)際消費(fèi)量（包括庫(kù)存變化）同比增長(zhǎng)8.0%至360.53萬噸，需求強(qiáng)勁主要或得益于去年Q4開始國(guó)內(nèi)以舊換新政策拉動(dòng)，需求持續(xù)向好，疊加關(guān)稅套利以及海外備貨拉動(dòng)出口消費(fèi)。
從終端消費(fèi)來看：
電力：2025年1-4月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額同比大幅增長(zhǎng)。“十四五”期間出于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩帶來的逆周期調(diào)節(jié)需求，電網(wǎng)或?qū)⒓哟笸顿Y力度，從實(shí)際完成情況來看，2024年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額同比上漲15.3%，2025年延續(xù)高增速，1-4月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額同比上漲14.6%。電源側(cè)風(fēng)電光伏仍維持較快增長(zhǎng)速度，2025年1-4月國(guó)內(nèi)累計(jì)新增風(fēng)電裝機(jī)量同比增長(zhǎng)18.5%，2025年1-4月國(guó)內(nèi)累計(jì)新增光伏電池產(chǎn)量同比增長(zhǎng)18.8%。
“T以I舊換新”政策有望持續(xù)刺激消費(fèi)。2024年3月1日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審
議通過了《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以日換新行動(dòng)方案》。4月，長(zhǎng)三角多地如南京、蘇州、無錫、杭州、寧波等地紛紛出臺(tái)商品房“以日換新”政策，此后無錫多區(qū)又疊加“賣日買新”多種優(yōu)惠政策。4月12日，商務(wù)部等14部門印發(fā)《推動(dòng)消費(fèi)品以日換新行動(dòng)方案》對(duì)外發(fā)布。6月，財(cái)政部下達(dá)2024年汽車"以日換新”中央財(cái)政補(bǔ)貼資金64.4億元。8月16日，商務(wù)部等7部門發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一
步做好汽車以日換新工作的通知》。9月以來，汽車和家電需求持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，汽車需求淡季不淡，家電排產(chǎn)銷售兩旺。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，25年著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以日換新。
從下游需求占比來看，主要金屬品種中，銅、鋁汽車和家電需求占比較高。銅和鋁的汽車需求占比分別為12.6%和22.7%，家電的需求占比分別為13.8%和9.6%，汽車+家電需求占比分別為26.4%和32.3%。
空調(diào)：2025年1-4月國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)7.1%，我們預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)以
舊換新政策持續(xù)拉動(dòng)下，2025年需求或?qū)⒕S持強(qiáng)勢(shì)。2023-2024年空調(diào)產(chǎn)量均快速增長(zhǎng)，增速分別為11.7%和8.8%，2025年空調(diào)產(chǎn)量增速依日保持較快增長(zhǎng)，從結(jié)構(gòu)上來看，2025年1-4月空調(diào)出口量同比增長(zhǎng)17.4%至2973萬臺(tái)，前4月國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了703萬臺(tái)，其中37%來自于內(nèi)銷的增長(zhǎng)，其余63%均來自于出口增長(zhǎng)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，空調(diào)即將進(jìn)入淡季，6月/7月/8月家用空調(diào)排產(chǎn)數(shù)據(jù)同比增速分別為11.5%、6.3%和2.7%，主要受到出口排產(chǎn)增速下滑的影響，由于國(guó)內(nèi)政策驅(qū)動(dòng)以及618大促節(jié)點(diǎn)臨近，內(nèi)銷的排產(chǎn)依然保持較高增速。而出口排產(chǎn)增速下滑主要是由于海外從年初以來一直在備貨，庫(kù)存接近飽和，以及關(guān)稅調(diào)整使得部分訂單轉(zhuǎn)移海外生產(chǎn)，由于海外直接生產(chǎn)量增加，我們預(yù)計(jì)對(duì)全球銅需求的負(fù)面影響有限。
汽車：2025年1-4月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)13%，主要得益于新能源
汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)48.5%。2025年前4月汽車產(chǎn)量同比上漲13%至1018萬輛，新能源汽車產(chǎn)量同比大幅上漲48.5%至443萬輛，今年前4月新能源汽車滲透率達(dá)到43.5%。從增量的分布來看，新能源汽車貢獻(xiàn)了124%的增量，傳統(tǒng)汽車同比仍然延續(xù)下滑的趨勢(shì)。從出口內(nèi)銷的分布來看，汽車出口2025年1-4月的增速僅為6%，可見汽車需求的增長(zhǎng)主要來自于內(nèi)需的增長(zhǎng)，主要或得益于以換新政策的拉動(dòng)。
房地產(chǎn)：2025年1-4月房屋竣工面積同比下降16.9%，房屋施工面積同比
減少9.7%，房屋新開工面積同比減少23.8%。地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍待恢復(fù)，竣工、施工、新開工面積均同比大幅減少，但竣工面積和施工面積的同比下滑速度放緩。整體來看地產(chǎn)相關(guān)用銅量或?qū)⒊霈F(xiàn)較大下滑。