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2025Q全球主流銅礦企業(yè)供應(yīng)同比負(fù)增長(zhǎng)，礦端供應(yīng)收縮持續(xù)兌現(xiàn)。我們統(tǒng)計(jì)全球主流舊家銅礦企業(yè)，2025Q產(chǎn)量合計(jì)同比-0.4%。智利礦區(qū)受2月停電事件及品位下滑影響影響，產(chǎn)量出現(xiàn)大幅下滑，印尼礦區(qū)（自由港PT-FI及阿曼礦業(yè)的BatuHijau）由于冶煉廠建設(shè)延期等影響出現(xiàn)大幅下滑。
2025年國(guó)內(nèi)主流冶煉廠依然保持較快增速，主流冶煉廠2025年指引合計(jì)增長(zhǎng)4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)19家主流冶煉廠2025年產(chǎn)量指引合計(jì)增長(zhǎng)84萬(wàn)噸，同比保持高速增長(zhǎng)，但受制于礦端供應(yīng)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)非主流臺(tái)煉廠及海外冶煉廠將出現(xiàn)減產(chǎn)。
銅礦供需失衡，銅冶煉加工費(fèi)TCRC大幅下行。全球銅礦供應(yīng)2025Q1呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，全年供應(yīng)預(yù)計(jì)將更為悲觀，在此背景下，國(guó)內(nèi)冶煉廠增量依然顯著，銅礦供需矛盾愈發(fā)烈，銅冶煉加工費(fèi)大幅下行，創(chuàng)下歷史新低。而隨著2025H2新長(zhǎng)單價(jià)格的簽訂，我們預(yù)計(jì)2025半年銅冶煉減產(chǎn)的概率大幅增加。
根據(jù)銅的物質(zhì)流模型，中國(guó)前4月銅表需表現(xiàn)強(qiáng)勁，其中出口拉動(dòng)明顯。據(jù)我們測(cè)算，2025年前4月國(guó)內(nèi)銅表需550.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0%。單4月來(lái)看，國(guó)內(nèi)需求改善明顯，靜待國(guó)內(nèi)需求轉(zhuǎn)暖。4月國(guó)內(nèi)表需同比大幅增長(zhǎng)17%，國(guó)內(nèi)實(shí)際需求同比增長(zhǎng)3%。據(jù)SMM，5月精銅桿、銅管、銅電線電纜等需求表現(xiàn)優(yōu)異，國(guó)內(nèi)銅需求逐步轉(zhuǎn)暖，期待搶出口后，國(guó)內(nèi)需求的接續(xù)表現(xiàn)。
美國(guó)前4月銅表需表現(xiàn)強(qiáng)勁，其中3月?lián)屵M(jìn)口拉動(dòng)明顯。據(jù)我們測(cè)算，2025年前3月美國(guó)銅表需58萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7%。單3月來(lái)看，美國(guó)表需同比13%，快速增長(zhǎng)，主要來(lái)電解銅搶進(jìn)口。3月美國(guó)終端進(jìn)口產(chǎn)品搶出口速度提升，主要進(jìn)口產(chǎn)品為電線電纜及汽車。