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全球銅礦資源集中，智利、秘魯?shù)任鍑a(chǎn)量占近六成。根據(jù)美國地質(zhì)勘查局（USGS）統(tǒng)計，截至2023年末，全球銅礦資源儲量約為10億噸，靜態(tài)儲采比約45年。銅礦資源分布較為集中，儲量前五的國家分別為智利、秘魯、澳大利亞、俄羅斯、剛果，分別為1.9/1.2/1.0/0.8/0.8億噸，銅礦儲量合計占比約57%。從產(chǎn)量來看，2023年全球銅礦產(chǎn)量前五的國家分別為智利/秘魯/剛果/中國/美國，分別為500/260/250/170/110萬噸，銅礦產(chǎn)量合計占比約59%。
近年來全球銅礦企業(yè)資本開支處于偏低位置
近年來全球銅礦企業(yè)資本開支處于偏低位置，銅礦長期供應(yīng)增量乏力。根據(jù)USGS統(tǒng)計，自2016年以來全球銅礦產(chǎn)量增速放緩，2016-2023年全球銅礦產(chǎn)量從2010萬噸上升至2200萬噸，復(fù)合增速為1.3%。2011年后，由于銅價經(jīng)歷了較長時間的下跌，全球銅礦企業(yè)資本開支自2013年見頂后逐步放緩。通常全球銅礦產(chǎn)量較資本開支具有一定的滯后性，礦山開發(fā)周期平均在6-8年以上，長期資本開支偏低導(dǎo)致供應(yīng)增量不足。根據(jù)Bloomberg預(yù)測，全球銅礦企業(yè)資本開支將于2024年達(dá)到872億美元，較2013年歷史高點僅68%，未來全球銅礦供應(yīng)增量較為乏力。
新發(fā)現(xiàn)銅礦數(shù)量不足，全球銅礦品位持續(xù)下降
新發(fā)現(xiàn)銅礦數(shù)量不足，全球銅礦品位持續(xù)下降。由于銅礦資源勘探程度已經(jīng)較高，近年來新發(fā)現(xiàn)銅礦數(shù)量很少，中長期銅礦資源儲備愈發(fā)不足。由于新增礦山的匱乏，隨著持續(xù)開采，存量礦山品位下滑成為長期趨勢，根據(jù)S&P Global統(tǒng)計，全球銅礦平均品位自2015年以來呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢。品位下滑意味著礦企需要投入更大的礦石處理量和原材料運輸量以維持相同的銅礦供應(yīng)，會造成成本端的上升及供應(yīng)量的減少，且更易出現(xiàn)礦山事故，對銅礦長期供應(yīng)帶來隱患。
新發(fā)現(xiàn)銅礦數(shù)量不足，全球銅礦品位持續(xù)下降
我們預(yù)計2024-2026年全球銅精礦新投產(chǎn)增量分別為119/73/32萬噸，但有多重因素可能影響銅礦供應(yīng)。我們統(tǒng)計了全球主要礦業(yè)企業(yè)項目規(guī)劃，根據(jù)不完全統(tǒng)計，2024-2026年全球銅精礦新投產(chǎn)增量分別為119/73/32萬噸，主要的增量來自于剛果（金）、智利、蒙古等。但值得注意的是，受地緣政治、環(huán)保、安全事故等影響，自2023年下半年以來，全球發(fā)生了多起礦山減停產(chǎn)事件，其中影響最大的為第一量子在巴拿馬的旗艦礦山Cobre Panama停產(chǎn)，該礦山2022年銅產(chǎn)量為35萬噸，預(yù)計2024年復(fù)產(chǎn)概率較小。此外，部分存量礦山因為品位持續(xù)下滑，近年來出現(xiàn)產(chǎn)量下滑的趨勢，同樣也將影響銅精礦的供應(yīng)。
銅下游主要為電力、家電等行業(yè)，近年來需求增速有所回升
銅下游需求場景主要為電力、家電、建筑業(yè)、工程機械等。銅的終端產(chǎn)品形態(tài)主要為線材、棒材、板材等，下游應(yīng)用場景廣泛，根據(jù)WoodMac數(shù)據(jù)，2022年全球銅下游需求主要為電網(wǎng)、建筑業(yè)、消費品、交通運輸、工程機械，占比為28%/27%/22%/12%/11%；中國銅下游需求主要為電力、家電、建筑業(yè)、工程機械、交通運輸?shù)?，占比?7%/18%/17%/12%/9%。
銅下游主要為電力、家電等行業(yè)，近年來需求增速有所回升
近五年全球精銅消費增速有所回升。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2023年全球精銅消費量為2655萬噸，同比+2.78%?；仡欉^去20多年銅消費量，1999-2023年全球精銅消費量復(fù)合增速為2.62%，其中精銅消費量增速較快的時間段為2001-2007年（復(fù)合增速3.33%）與2009-2014年（復(fù)合增速5.06%），均與下游需求，尤其是中國城鎮(zhèn)化帶來的需求增量有關(guān)。2015-2019年銅需求復(fù)合增速為1.36%，處于較低水平；此后，2019-2023復(fù)合增速為2.22%，增速回升，主要受益于新能源快速增長帶來的銅需求的增量。
傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域，電力帶來主要銅需求增量
預(yù)計2024-2026年傳統(tǒng)電力對應(yīng)銅需求增速為2%/2%/2%。電力用銅主要集中在：（1）發(fā)電廠電源，包含高壓開關(guān)、母線等；（2）輸變電電網(wǎng)系統(tǒng)，包含電線、電纜等，配電網(wǎng)通常與新建住宅相關(guān)，因此與地產(chǎn)周期具有較強關(guān)聯(lián)性。
根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2021-2023年中國電網(wǎng)投資額分別為4951/5012/5275億元，同比分別為1.1%/2.0%/5.4%，2024年1-4月電網(wǎng)投資額為1229億元，同比+24.9%。未來電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)更偏向于特高壓和儲能，對銅的需求拉動有一定效應(yīng)，但不及電網(wǎng)投資增速，我們預(yù)計2024-2026年傳統(tǒng)電力對應(yīng)銅需求增速為2%/2%/2%。
傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域，電力帶來主要銅需求增量
預(yù)計2024-2026年家電對應(yīng)銅需求增速為0%/0%/0%。家電用銅主要集中在空調(diào)、電冰箱中的導(dǎo)電導(dǎo)熱元器件、電機漆包線等。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019-2022年中國空調(diào)產(chǎn)量復(fù)合增速為0.58%，2023年增速為13.5%；2020-2022年中國家用電冰箱產(chǎn)量復(fù)合增速為-1.96%，2023年增速為14.5%，2023年中國家電需求端實現(xiàn)弱復(fù)蘇。目前中國家電市場基本已達(dá)到飽和，未來下游多以更新?lián)Q代需求為主，我們預(yù)計2024-2026年家電對應(yīng)銅需求增速為0%/0%/0%。
預(yù)計2024-2026年建筑對應(yīng)銅需求增速為-2%/-2%/-2%。建筑用銅主要集中在線纜等材料，通常與房屋竣工周期關(guān)聯(lián)性較強，相對而言，房地產(chǎn)銷售面積可以作為竣工面積的前置指標(biāo)進行參考。2022、2023年中國商品房銷售面積增速分別為-24.3%/-8.5%，持續(xù)下滑，對未來竣工面積形成壓力，我們預(yù)計2024-2026年建筑對應(yīng)銅需求增速為-2%/-2%/-2%。
新能源領(lǐng)域，風(fēng)光車帶來主要用銅增量
預(yù)計2024-2026年全球新能源汽車對應(yīng)用銅量分別 表：新能源汽車用銅量測算為128/153/181萬噸。新能源汽車用銅主要集中在驅(qū)動電機、動力電池、線束等材料，根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)顯示，燃油車、純電車和插電混動車單位用銅量分別為23/83/60kg。根據(jù)中汽協(xié)、國際能源署等數(shù)據(jù)及預(yù)測，2024年中國、全球新能源汽車銷量預(yù)計分別為1300/1687輛，同比37%/23%，我們預(yù)計2024-2026年全球新能源汽車用銅量分別為128/153/181萬噸。
紫金礦業(yè)
紫金礦業(yè)具有管理優(yōu)秀、勘探成本低等優(yōu)勢，是全球最具成長性的大型礦企之一。紫金礦業(yè)銅礦主要增量項目為：
（1）塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅（金）礦及博爾銅礦，2023年合計礦產(chǎn)銅23.89萬噸，隨著改擴建工程逐步完成，預(yù)計2025年礦產(chǎn)銅產(chǎn)能提升至30萬噸。（2）剛果（金）卡莫阿銅礦，2023年礦產(chǎn)銅39.4萬噸（100%權(quán)益），三期采選工程預(yù)計于2024年二季度建成投產(chǎn)，屆時礦產(chǎn)銅產(chǎn)能將提升至60萬噸。（3）西藏巨龍銅礦，2023年礦產(chǎn)銅15.4萬噸，項目二期改擴建工程將于2025年底建成投產(chǎn)，屆時礦產(chǎn)銅產(chǎn)能將提升至30-35萬噸。紫金礦業(yè)獨創(chuàng)“礦石流五環(huán)歸一”礦業(yè)工程管理模式，能夠針對項目公司的實際開展系統(tǒng)的技術(shù)攻關(guān)和方案輸出，原來長期虧損的塞爾維亞博爾銅礦等5個大型項目，公司主導(dǎo)運營后不到1年扭虧為盈。公司50%以上銅、金資源為自主勘探獲得，單位勘探成本顯著低于全球同行。公司從2020年以來礦產(chǎn)品年均復(fù)合增速銅約30%、金超15%，為全球15家頭部礦企中唯一連續(xù)3年銅礦實際產(chǎn)量達(dá)成產(chǎn)量指引的公司，是全球最具成長性的大型礦業(yè)企業(yè)之一。
洛陽鉬業(yè)
洛陽鉬業(yè)是全球領(lǐng)先的銅、鈷、鉬、鎢、鈮金屬生產(chǎn)商。洛陽鉬業(yè)主要從事基本金屬、稀有金屬的采、選、冶等礦山采掘及加工業(yè)務(wù)和礦產(chǎn)貿(mào)易業(yè)務(wù)，是全球領(lǐng)先的銅、鉬、鎢、鈮生產(chǎn)商，第一大鈷生產(chǎn)商，主要業(yè)務(wù)分布于亞洲、非洲、南美洲和歐洲。公司旗艦礦山TFM、KFM具有銅金屬資源量3500萬噸，鈷金屬資源量525萬噸。2023年公司銅產(chǎn)量41.95萬噸，2024年預(yù)計銅產(chǎn)量為52-57萬噸。
銅陵有色
銅陵有色是國內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈銅生產(chǎn)龍頭企業(yè)，銅精礦產(chǎn)量有望持續(xù)上升。銅陵有色是集銅采選、冶煉、加工、貿(mào)易為一體的大型全產(chǎn)業(yè)鏈銅生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品涵蓋陰極銅、硫酸、黃金、白銀、銅箔及銅板帶等。2023年，公司生產(chǎn)陰極銅175.63萬噸，約占國內(nèi)總產(chǎn)量的13.52%，自產(chǎn)銅精礦含銅17.51萬噸，中鐵建銅冠米拉多銅礦二期工程預(yù)計2025年6月建成投產(chǎn)，屆時公司預(yù)計每年產(chǎn)出約25萬噸銅金屬量。截止2023年末，公司擁有銅資源金屬量637.2萬噸，其中米拉多銅礦70%權(quán)益保有銅資源礦石量9.68億噸，銅資源權(quán)益金屬量469萬噸，銅平均品位0.48%。此外，截至2023年年末公司銅箔產(chǎn)能達(dá)5.5萬噸，預(yù)計2024年上半年，銅箔產(chǎn)能將達(dá)到8萬噸。
金誠信是礦山工程建設(shè)、運營管理企業(yè)，近年來持續(xù)擴大銅資源產(chǎn)能。金誠信是一家主營礦山工程建設(shè)、采礦運營管理的企業(yè)，目前已具備集礦山工程建設(shè)、采礦運營管理、礦山設(shè)計與技術(shù)研發(fā)、礦山設(shè)備制造等業(yè)務(wù)于一體的綜合服務(wù)能力。公司利用多年從事礦山開發(fā)服務(wù)積累的技術(shù)優(yōu)勢、管理優(yōu)勢、行業(yè)經(jīng)驗和人才優(yōu)勢，積極向資源開發(fā)領(lǐng)域延伸，先后并購兩岔河磷礦、剛果（金）Dikulushi銅礦、剛果（金）Lonshi銅礦，并參股哥倫比亞SanMatias銅金銀礦。截至2023年年底，公司擁有權(quán)益資源儲量為：銅金屬120萬噸，銀金屬179噸，金金屬19噸，品位為31.87%的磷礦石1910萬噸。公司2023年生產(chǎn)銅精礦1.5萬噸，同比+255.8%，Lonshi銅礦項目于2023年4季度進入生產(chǎn)期，項目達(dá)到后年產(chǎn)約4萬噸銅金屬，將成為未來公司銅精礦主要增量來源。
西部礦業(yè)
西部礦業(yè)是國內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈銅生產(chǎn)龍頭企業(yè)，玉龍銅礦技改提升銅礦產(chǎn)能。西部礦業(yè)主要從事銅、鉛、鋅、鐵等基本有色金屬、黑色金屬的采選、冶煉、貿(mào)易等業(yè)務(wù)，以及鉬、鎳、釩、黃金、白銀等稀貴金屬和硫精礦等產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售，同時公司涉足鹽湖化工產(chǎn)業(yè)。公司全資持有或控股十五座礦山，其中，有色金屬礦山6座、鐵及鐵多金屬礦山8座、鹽湖礦山1座，截至2023年年底，公司擁有銅金屬保有資源儲量605萬噸，主力礦山為西藏玉龍銅礦和內(nèi)蒙古獲各琦銅礦。2023年公司生產(chǎn)銅精礦12.13萬噸，2024年計劃生產(chǎn)銅精礦15.87萬噸，2023年11月，玉龍銅礦一二選廠改擴建項目完成，礦石處理量由1989萬噸/年將提升至2280萬噸/年，按礦石處理量和0.66%品位大致測算，玉龍銅礦年產(chǎn)能將從13萬噸提升至15萬噸。