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鈦白粉各項(xiàng)成本中，原材料成本占比最高。鈦白粉原材料主要為金紅石或鈦精礦，參考惠云鈦業(yè)、中核鈦白、龍佰集團(tuán)的鈦白粉生產(chǎn)成本，23年原材料成本占比約64%-77%，整體占比較高。
?我國(guó)鈦礦資源稟賦較差。據(jù)《鋯-鈦礦產(chǎn)資源分布特點(diǎn)、類型、供需格局及開(kāi)發(fā)利用現(xiàn)狀》及鈦礦界資料，鈦礦資源集中在全球40多個(gè)國(guó)家，分布于除南極洲之外的各大洲。
當(dāng)前工業(yè)可以利用的鈦礦資源主要為鈦鐵礦，金紅石占比不足十分之一，但全球金紅石的品級(jí)（品位高、雜質(zhì)含量少）遠(yuǎn)高于鈦鐵礦，其面向?qū)ο笾饕歉叨诵枨?。中?guó)是全球最大的鈦鐵礦資源國(guó)，我國(guó)鈦礦貧礦多、富礦少，整體品位偏低，90%以上的鈦礦為巖礦型釩鈦磁鐵礦伴生礦存在，主要集中在四川攀西和河北承德地區(qū)。我國(guó)釩鈦磁鐵礦脈石含量高，選礦分離較為困難。中國(guó)鈦鐵礦平均品位一般為5%~10%，金紅石平均品位一般為1%~5%，多在1%~2%，遠(yuǎn)低于全球主要鈦礦資源國(guó)鈦礦品位。
全球鈦礦產(chǎn)量有所下降。近年來(lái)，由于全球新增鈦礦山數(shù)量較少，鈦礦產(chǎn)能增產(chǎn)乏力，鈦礦供需格局持續(xù)收緊。2020年以后，全球鈦鐵礦產(chǎn)量有所下降，一方面受宏觀事件、國(guó)際海運(yùn)運(yùn)力緊張等因素影響，部分礦山未能恢復(fù)到2019年之前的產(chǎn)量水平；另一方面，老礦山品位下降，新增礦山減少，使得鈦礦產(chǎn)量增速降低。據(jù)USGS數(shù)據(jù)，23年全球鈦鐵礦儲(chǔ)量6.9億噸，產(chǎn)量860萬(wàn)噸，同比下降20萬(wàn)噸；金紅石儲(chǔ)量5500萬(wàn)噸，產(chǎn)量56萬(wàn)噸，同比下降8萬(wàn)噸。
國(guó)內(nèi)鈦礦對(duì)外依存度高。據(jù)礦業(yè)界數(shù)據(jù)，我國(guó)鈦礦進(jìn)口量大，22年對(duì)外依存度達(dá)40%，高端鈦精礦產(chǎn)量對(duì)外依存度達(dá)50%。23年我國(guó)鈦鐵礦及其精礦進(jìn)口量425萬(wàn)噸，同比+23%。進(jìn)口量分國(guó)別來(lái)看，莫桑比克占比最高，23年占比達(dá)45%，其次為挪威、肯尼亞、越南等。
?全球鈦礦價(jià)格定價(jià)權(quán)掌握在國(guó)外幾大龍頭手中，23年國(guó)外龍頭產(chǎn)量有所下降。在全球鈦礦市場(chǎng)中，英國(guó)力拓、澳大利亞澳祿卡、南非愛(ài)索礦業(yè)和愛(ài)爾蘭肯梅爾資源作為主要生產(chǎn)商，具有強(qiáng)大的市場(chǎng)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)格影響力。23年國(guó)外龍頭大部分礦山產(chǎn)量均出現(xiàn)不同程度下降，國(guó)外鈦礦總產(chǎn)量出現(xiàn)輕微的回落。
?國(guó)內(nèi)主要鈦礦企業(yè)集中在攀西地區(qū)。攀西地區(qū)是我國(guó)最大、世界重要的釩鈦磁鐵礦資源基地，22年鈦資源儲(chǔ)量8.7億噸，占全國(guó)的91%，占全球的35.2%，鈦資源儲(chǔ)量全球第一。據(jù)安寧股份2024年半年度董事會(huì)經(jīng)營(yíng)評(píng)述，23年攀西地區(qū)鈦礦產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量比例達(dá)82%，產(chǎn)能規(guī)模最大的前4家企業(yè)攀鋼集團(tuán)、龍佰集團(tuán)、安寧股份、西昌礦業(yè)主要礦區(qū)均位于攀西地區(qū)，4家頭部企業(yè)產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量比重超過(guò)60%。
?攀鋼集團(tuán)、龍佰集團(tuán)新增產(chǎn)能較多。25年龍佰集團(tuán)鈦精礦產(chǎn)能將由140萬(wàn)噸增至248萬(wàn)噸，且有“紅格北礦區(qū)兩礦聯(lián)合開(kāi)發(fā)”與“徐家溝鐵礦開(kāi)發(fā)”兩大重點(diǎn)項(xiàng)目在推進(jìn)；攀鋼集團(tuán)則拿下了紅格南礦區(qū)，預(yù)計(jì)2030年將穩(wěn)定供應(yīng)釩鈦鐵精礦890萬(wàn)噸/年、鈦精礦283萬(wàn)噸/年。
?20-24H1鈦精礦價(jià)格維持高位。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)鈦精礦價(jià)格和進(jìn)口礦價(jià)格走勢(shì)基本一致，不同品味價(jià)格差異較大。21-24H1由于下游鈦白粉需求較好，且海外鈦礦產(chǎn)量下降，鈦精礦價(jià)格維持高位，46%左右品味礦價(jià)格在2500元/噸左右。
?24年9月以來(lái)鈦精礦價(jià)格有一定下降。24年下半年以來(lái)鈦精礦價(jià)格呈下降趨勢(shì)，壓力主要來(lái)自于需求端，鈦白粉企業(yè)盈利承壓，對(duì)原料價(jià)格形成壓制。考慮到25年國(guó)內(nèi)鈦白粉出口受阻，且龍佰等有一定新增鈦精礦產(chǎn)能，預(yù)計(jì)鈦精礦價(jià)格仍然承壓。
國(guó)內(nèi)企業(yè)凈利率普遍高于國(guó)外企業(yè)。由于國(guó)內(nèi)外企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異較大，比較單噸售價(jià)或毛利意義不大，我們比較毛利率及凈利率，可以看出國(guó)外企業(yè)僅科慕能有較好的盈利能力，康諾斯、特諾等由于毛利率較低或費(fèi)用率較高等，23年已為虧損狀態(tài)。而國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)盡管毛利率可能較低，但費(fèi)用控制較好，凈利率均為正。
?自備原料的鈦白粉企業(yè)毛利優(yōu)勢(shì)明顯。以硫酸法生產(chǎn)金紅石型鈦白粉為例，參考百川盈孚，行業(yè)主要原料單耗約2.4噸鈦精礦及4噸硫酸，我們測(cè)算了若企業(yè)能自給礦源及硫酸，在近幾年鈦精礦價(jià)格高位情況下，較行業(yè)會(huì)擁有3000元/噸以上的完全成本優(yōu)勢(shì)。從上市公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，自備原料的龍佰集團(tuán)盡管高成本的氯化法產(chǎn)能較多，但由于自備原料，鈦白粉單噸成本低于同行。