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銻（Sb）被稱為“工業(yè)味精”，廣泛應(yīng)用于阻燃材料、光伏玻璃、鉛酸電池和合金應(yīng)用、聚酯工業(yè)等領(lǐng)域。作為一種銀白色有光澤硬而脆的金屬，在自然界中主要存在于硫化物礦物輝銻礦中。
從產(chǎn)業(yè)鏈看，銻礦開(kāi)采后通過(guò)浮選分離等工藝精選形成高品質(zhì)銻精礦，銻精礦經(jīng)過(guò)冶煉深加工形成銻的合成化合物、合金和氧化銻等銻產(chǎn)品。其中氧化物主要應(yīng)用于阻燃行業(yè)；金屬銻應(yīng)用于半導(dǎo)體與軍工領(lǐng)域；銻合金常用于制造鉛酸蓄電池與耐磨軸承、齒輪等；氧化銻進(jìn)一步生成的焦銻酸鈉可作為玻璃澄清劑的原料；銻的其他產(chǎn)品還可用于醫(yī)藥領(lǐng)域。
（一）全球銻礦產(chǎn)量呈下滑態(tài)勢(shì)，已成為全球最為稀缺的資源之一
近年來(lái)全球銻產(chǎn)量整體下滑趨勢(shì)，已由2010 年的16.7 萬(wàn)噸下降到2024 年的10.4 萬(wàn)噸，其中中國(guó)銻產(chǎn)量由2010 年的15 萬(wàn)噸下降到2024 年的6 萬(wàn)噸，占比由2010 年90%下降到2024 年的57.7%。2024 年全球銻儲(chǔ)量（或低估）225.5 萬(wàn)噸，靜態(tài)儲(chǔ)采比較低（全球22:1），銻資源極度緊缺，已經(jīng)被多個(gè)國(guó)家和地區(qū)列入戰(zhàn)略性資源。
全球銻資源主要分布在中國(guó)（29.7%）、俄羅斯（15.5%）、玻利維亞（13.8%）、吉爾吉斯斯坦（11.5%）等國(guó)家，主要分布于環(huán)太平洋成礦帶、中亞成礦帶和地中海成礦帶。根據(jù)USGS 數(shù)據(jù)，從儲(chǔ)量上看，2024 年全球銻儲(chǔ)量225.5 萬(wàn)噸，其中中國(guó)儲(chǔ)備量占世界第一，達(dá)67 萬(wàn)噸，占比29.7%，俄羅斯、玻利維亞、吉爾吉斯斯坦等國(guó)儲(chǔ)量占比緊隨其后。
國(guó)外代表性礦山：塔吉克斯坦安佐布汞銻礦、俄羅斯極地黃金奧林匹克金銻礦、遠(yuǎn)東銻礦、加拿大東部紐芬蘭島的水獺溪銻礦和玻利維亞奧魯羅省西北部奧魯羅金銻礦等。國(guó)內(nèi)銻礦資源分布集中，2022 年廣西、湖南、甘肅合計(jì)儲(chǔ)量占比達(dá)65%。我國(guó)銻資源相對(duì)豐富，主要分布于16 個(gè)省（區(qū)），以廣西儲(chǔ)量最多，占全國(guó)的23%，其次為湖南、甘肅、云南、西藏、江西等省。
國(guó)內(nèi)代表性礦山：湖南冷水江市錫礦山、湖南湘西辰州礦業(yè)、貴州萬(wàn)山、務(wù)川、丹寨、銅仁、半坡礦山、廣西南丹縣大廠礦山、甘肅省崖灣銻礦及陜西省旬陽(yáng)汞銻礦等。
全球銻礦產(chǎn)量呈下滑趨勢(shì)，中國(guó)占比最大但比重總體呈下降趨勢(shì)。根據(jù)USGS 統(tǒng)計(jì)，2024年全球銻礦產(chǎn)量10.4 萬(wàn)噸，產(chǎn)量總體呈下降趨勢(shì)。其中中國(guó)2024 年銻產(chǎn)量為6 萬(wàn)噸，銻產(chǎn)量占全球比重整體下滑明顯，由2010 年90%下降到2024 年的57.7%。
靜態(tài)儲(chǔ)采比較低（全球22:1），銻資源極度緊缺。從現(xiàn)有資源看，根據(jù)USGS 數(shù)據(jù)，2024年，全球探明儲(chǔ)量為222.5 萬(wàn)噸，全球銻礦產(chǎn)量為10.4 萬(wàn)噸，全球銻資源靜態(tài)儲(chǔ)采比約為22:1，全球資源剩余供給年限為22 年，其中中國(guó)銻資源靜態(tài)儲(chǔ)采比約為11:1，銻資源剩余供給年限為11 年，而鈷、鋰等資源的靜態(tài)儲(chǔ)采比分別為37:1、128:1，銻已經(jīng)成為全球最為稀缺的資源之一。
目前銻已被中國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、日本、歐盟等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)列入戰(zhàn)略性資源。我國(guó)2016年11 月發(fā)布的《全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016—2020）》將銻作為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，且曾被原國(guó)土資源部實(shí)行開(kāi)采總量和資源出口總量控制，并暫停受理銻礦探礦權(quán)、采礦權(quán)的申請(qǐng)。美國(guó)內(nèi)政部2018 年列出的《關(guān)鍵礦產(chǎn)目錄清單》將銻列為只被允許勘探而不開(kāi)采的關(guān)鍵礦產(chǎn)；歐盟2020 年發(fā)布的《關(guān)鍵礦產(chǎn)資源清單》將銻列為供應(yīng)緊缺戰(zhàn)略金屬的首位；英國(guó)地質(zhì)調(diào)查局2011 年也把銻列為全球第一緊缺礦種；日本的《稀有金屬保障戰(zhàn)略》報(bào)告也把銻作為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源。2024 年8 月，我國(guó)商務(wù)部、海關(guān)總署發(fā)布將于2024 年9 月15 日開(kāi)始正式對(duì)銻相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制，進(jìn)一步彰顯銻戰(zhàn)略資源屬性。
（二）全球供應(yīng)呈收縮態(tài)勢(shì)，潛在增量有限
1、國(guó)內(nèi)銻礦資源持續(xù)下降且受政策擾動(dòng)產(chǎn)量增量有限
中國(guó)銻資源消耗大，開(kāi)采成本上升，銻礦后續(xù)供應(yīng)乏力。雖然我國(guó)銻礦床種類多且規(guī)模較大，但經(jīng)過(guò)多年的開(kāi)采，資源消耗較大，但新礦探測(cè)不足，據(jù)李中平2021 年發(fā)布的《中國(guó)銻行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及高質(zhì)量發(fā)展建議》指出，中國(guó)已經(jīng)消耗了63%以上的具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值累計(jì)查明銻資源量；又受限于傳統(tǒng)已成型的開(kāi)采系統(tǒng)，技術(shù)成本與人力成本不斷上升。我國(guó)已探明的166 個(gè)銻礦中，已開(kāi)發(fā)的為71 個(gè)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)技術(shù)條件下可規(guī)劃利用的銻礦只有36 個(gè)，這36 個(gè)銻礦多數(shù)都是中小型規(guī)模的多金屬礦床，礦石成分較為復(fù)雜，伴生有白鎢礦、方鉛礦、金礦，選冶上存在一定難度。
環(huán)保及礦產(chǎn)資源保護(hù)性政策趨嚴(yán)，國(guó)內(nèi)銻供應(yīng)擾動(dòng)大。隨著環(huán)保要求提高和以輝銻礦為主的銻資源耗竭，我國(guó)出臺(tái)一系列環(huán)保政策和銻礦資源保護(hù)性政策，銻的行業(yè)壁壘提升、銻礦探礦權(quán)、采礦權(quán)申請(qǐng)難度加大、安全與環(huán)保方面的投入與日俱增，銻行業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定性受到環(huán)保督察和開(kāi)采政策擾動(dòng)，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)銻礦供應(yīng)。
中國(guó)銻市場(chǎng)由資源主導(dǎo)轉(zhuǎn)向冶煉主導(dǎo)。近年來(lái)國(guó)內(nèi)銻礦資源快速消耗，儲(chǔ)量卻增長(zhǎng)乏力，中國(guó)已逐步由銻資源、銻冶煉雙主導(dǎo)地位，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)殇R冶煉主導(dǎo)者，進(jìn)口銻精礦成為中國(guó)銻冶煉產(chǎn)業(yè)的原料的重要來(lái)源。在資源端，2024 年全球銻礦儲(chǔ)量約225.5 萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)約67 萬(wàn)噸，中國(guó)占全球銻礦儲(chǔ)量占比從2015 年的47.5%下降到2024 年的29.7%。根據(jù)中國(guó)礦業(yè)報(bào)2022 年發(fā)布數(shù)據(jù)，全球銻礦石處理能力約為380 萬(wàn)噸/年，國(guó)內(nèi)約300 萬(wàn)噸/年，中國(guó)占全球銻礦山年處理能力的78％，在冶煉端，全球銻冶煉產(chǎn)能約23 萬(wàn)噸/年，國(guó)內(nèi)達(dá)16.5 萬(wàn)噸/年冶煉產(chǎn)能，中國(guó)占全球年冶煉產(chǎn)能71％。
24 年海外銻礦產(chǎn)量4.4 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)未來(lái)年均增量0.27 萬(wàn)噸，或成關(guān)鍵增量。海外銻礦產(chǎn)量供應(yīng)以俄羅斯、塔吉克斯坦、吉爾吉斯坦、澳大利亞、玻利維亞等國(guó)家為主， 2024 年海外銻礦產(chǎn)量總量4.4 萬(wàn)噸，占比42%，總量與23 年基本持平。伴隨俄羅斯遠(yuǎn)東銻業(yè)、塔吉克斯坦康橋奇銻金礦等礦山放量，預(yù)計(jì)未來(lái)海外銻礦年均增量達(dá)0.27 萬(wàn)噸，2025 年海外銻礦總量將達(dá)4.6 萬(wàn)噸，占礦山產(chǎn)量總量43%，成為全球銻礦關(guān)鍵增量。俄羅斯生產(chǎn)變動(dòng)較大，俄羅斯Solonechenskoye 銻礦投產(chǎn)后預(yù)計(jì)帶來(lái)9000 噸銻金屬量。
俄羅斯是世界第二大銻資源國(guó)，擁有銻礦儲(chǔ)量35 萬(wàn)金屬噸，占據(jù)全球儲(chǔ)量16%，2024 年產(chǎn)量1.3 萬(wàn)噸，占全球比重12.5%。俄羅斯銻礦主要分布在雅庫(kù)特地區(qū)，主要掌握在GeoPro Mining、英國(guó)遠(yuǎn)東銻業(yè)（FEA）和Polyus 公司手中。其中1）Geo Pro Mining 的薩雷拉赫金銻礦在產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)到7200 噸；2）Polyus 旗下奧林匹亞金銻礦產(chǎn)能超1 萬(wàn)噸，其產(chǎn)量受原礦品位影響波動(dòng)大，23 年原礦品位增加產(chǎn)量大幅提升，全年浮選精礦中含銻2.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.27 萬(wàn)噸，2024 年上半年浮選精礦含銻8616 噸；3）英國(guó)遠(yuǎn)東銻業(yè)（FEA）2021 年收購(gòu)Solonechenskoye 銻礦，年產(chǎn)銻金屬量9000 噸，原計(jì)劃2022 年投產(chǎn)，受地緣政治等影響，預(yù)計(jì)27 年投產(chǎn)。
3、再生銻：受制于金屬屬性較難回收，再生銻產(chǎn)量緩慢增長(zhǎng)
再生銻也被稱為二次銻資源，主要來(lái)自廢舊鉛酸蓄電池回收，2023 年全球再生銻產(chǎn)量達(dá)到3.2 萬(wàn)噸。由于汽車用鉛酸蓄電池中鉛的含量為60%-70%，銻含量在5%-7%（低銻為2%），銻通常是作為鉛的附屬產(chǎn)品進(jìn)行回收利用。隨著全球鉛酸蓄電池報(bào)廢量持續(xù)增長(zhǎng)，全球再生銻供應(yīng)量穩(wěn)步增加。根據(jù)王春輝等發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)鏈視角下全球銻資源流動(dòng)格局演化分析：基于多層網(wǎng)絡(luò)方法》，2003-2023 年，全球再生銻產(chǎn)量由1.1 萬(wàn)噸（金屬量，下同）增長(zhǎng)至3.2 萬(wàn)噸，產(chǎn)量增加近2 倍。其中中國(guó)、美國(guó)和印度是全球前三大再生銻生產(chǎn)國(guó)，2023 年中國(guó)、美國(guó)、印度再生銻產(chǎn)量分別為1.5 萬(wàn)噸、3200 噸和2560 噸，三國(guó)合計(jì)占當(dāng)年全球再生銻產(chǎn)量的64%。在全球銻礦石產(chǎn)量下降的背景下，再生銻產(chǎn)量的增加使其在全球銻資源供應(yīng)結(jié)構(gòu)中的地位不斷上升，其供應(yīng)占比由2003 年的12%上升至2023年的33%。
考慮當(dāng)前鉛酸蓄電池用鉛銻合金含銻量已由傳統(tǒng)的5%～7%逐步降低至2%左右甚至更低，預(yù)計(jì)未來(lái)再生銻回收總量有限。對(duì)比美國(guó)再生銻發(fā)展歷程看，其經(jīng)歷了1910-1948 年的快速發(fā)展期、1949-1990 年的黃金發(fā)展期、1991-2013 年的衰退期，其中2013 年銻在蓄電池中的消費(fèi)量?jī)H為8400 噸，占美國(guó)總費(fèi)總量的35%，與1975 年相比分別下降了41％和9pct，而免維修蓄電池技術(shù)發(fā)展導(dǎo)致單位電池的含銻量降低是直接原因。當(dāng)前看，我國(guó)汽車用蓄電池目前含銻量大多在5%-7%之間，美國(guó)蓄電池中銻含量已經(jīng)從原來(lái)的７%下降到1.6%，伴隨鉛酸蓄電池用鉛銻合金含銻量由傳統(tǒng)的5%～7%逐步降低至2%左右甚至更低，預(yù)計(jì)未來(lái)再生銻產(chǎn)量將總體受限。
（三）進(jìn)口礦成為國(guó)內(nèi)重要來(lái)源，出口管制帶動(dòng)銻品出口大幅下滑
1、進(jìn)口端：銻精礦：近3 年來(lái)銻礦進(jìn)口量呈觸底回升態(tài)勢(shì)
2015 年-2022 年，中國(guó)銻礦進(jìn)口量呈先逐年增長(zhǎng)，再逐年下滑趨勢(shì)，2018 年達(dá)進(jìn)口高峰8.9 萬(wàn)噸，2022 年達(dá)到了進(jìn)口量的低點(diǎn)2.9 萬(wàn)噸。2015-2017 年，受國(guó)內(nèi)實(shí)行銻礦開(kāi)采總量控制限制及環(huán)保政策趨嚴(yán)影響，國(guó)內(nèi)銻礦產(chǎn)量逐年下滑，海外銻礦逐步釋放，帶動(dòng)進(jìn)口量持續(xù)提升，2015-2017 年均進(jìn)口量5.6 萬(wàn)噸，復(fù)合增速29%；2018 年，受中美貿(mào)易博弈、國(guó)內(nèi)環(huán)保政策趨嚴(yán)、前二大進(jìn)口國(guó)俄羅斯極地黃金公司開(kāi)始對(duì)中國(guó)銷售含銻精礦及塔吉克斯坦銻礦產(chǎn)能釋放等影響，國(guó)內(nèi)銻精礦進(jìn)口量8.9 萬(wàn)噸，同比提升25%，達(dá)歷史最高水平；2019 年-2022 年，受海外資源枯竭影響，部分礦山減產(chǎn)，以及疫情影響，進(jìn)口量持續(xù)下滑，分別為6.3/4.3/3.4/2.9 萬(wàn)噸。
2023 年，中國(guó)銻精礦進(jìn)口量3.52 萬(wàn)噸，相比2022 年的2.9 萬(wàn)噸同比增長(zhǎng)22%，進(jìn)口國(guó)前三為塔吉克斯坦（0.85 萬(wàn)噸）、俄羅斯（0.84 萬(wàn)噸）、澳大利亞（0.58 萬(wàn)噸），2023 年三國(guó)分別增量0.06、0.13、-0.11 萬(wàn)噸，此外阿曼開(kāi)始成為銻進(jìn)口國(guó)之一，2023 年銻礦進(jìn)口量0.25 萬(wàn)噸。
2024 年，中國(guó)銻精礦進(jìn)口量5.59 萬(wàn)噸，相比2023 年的3.52 萬(wàn)噸同比增長(zhǎng)59%，進(jìn)口國(guó)前三為塔吉克斯坦（0.87 萬(wàn)噸）、澳大利亞（0.55 萬(wàn)噸）、玻利維亞（0.54 萬(wàn)噸），2024 年三國(guó)分別增量0.02、-0.02、0.29 萬(wàn)噸。2024 年12 月份，中國(guó)銻精礦進(jìn)口量2141 噸，同比增長(zhǎng)11%，環(huán)比減少63%，其中塔吉克斯坦為20 噸，澳大利亞為200 噸，玻利維亞為928 噸，同比增長(zhǎng)116%，俄羅斯和阿曼均為0。
金銻礦：考慮金銻礦進(jìn)口時(shí)，稅則按照貨值高的金計(jì)算，部分金銻礦以其他貴金屬礦砂及其精礦類進(jìn)行進(jìn)口。2024 年，中國(guó)從俄羅斯進(jìn)口貴金屬礦砂共33.34 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3%，其中山東從俄羅斯進(jìn)口貴金屬礦砂共27.10 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)121%。12 月份，中國(guó)從俄羅斯進(jìn)口貴金屬礦砂5 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)144%，環(huán)比下滑31%，其中山東從俄羅斯進(jìn)口34186 噸，同比增加576%，環(huán)比增長(zhǎng)9%。
俄羅斯目前金銻礦以極地黃金公司為主，23 年受原礦品位增加產(chǎn)量大幅提升，24 年黃金產(chǎn)量指引為2.75-2.85 百萬(wàn)盎司，同比下降5.2%-1.7%。2023 年，受公司選擇高品位采礦，原礦品位提升影響，公司金銻精礦產(chǎn)量大幅提升，2023 年全年浮選精礦18.9 萬(wàn)噸，同比增加15.8 萬(wàn)噸，其中浮選精礦中含銻2.7 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.27 萬(wàn)噸，浮選精礦中含金40.95 萬(wàn)盎司，同比增長(zhǎng)32.58 萬(wàn)盎司。2024 上半年，受采礦品位下降，公司浮選精礦產(chǎn)量6.01 萬(wàn)噸，同比-36%，其中浮選精礦中含銻8616 噸，同比-37%，浮選精礦中含金13.95 萬(wàn)盎司，同比-37%?？紤]公司24 年黃金產(chǎn)量指引2.75-2.85 百萬(wàn)盎司（23 年為2.9百萬(wàn)盎司），上半年完成計(jì)劃超過(guò)53%左右，若全年按計(jì)劃完成，且精礦產(chǎn)量結(jié)構(gòu)和上半年一致，則24 年全年浮選精礦中含銻產(chǎn)量在1.6 萬(wàn)噸左右，浮選精礦中含金產(chǎn)量在26 萬(wàn)盎司左右。
2、出口端：氧化銻及銻錠受限于出口管制政策，銻品出口下滑明顯
氧化銻出口量由2016-2023 年的3.5-4 萬(wàn)噸左右下降到了2024 年的3 萬(wàn)噸；銻錠出口量由過(guò)去穩(wěn)態(tài)的1 萬(wàn)噸左右下降到了2023 年的0.5 萬(wàn)噸和2024 年的0.38 萬(wàn)噸。2024 年12月份以來(lái)，氧化銻出口有所緩解，環(huán)比+102%。
2016 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)氧化銻出口量整體較為平穩(wěn)，基本維持在3.5-4 萬(wàn)左右。除2021 年受國(guó)內(nèi)湖南黃金等公司氧化銻產(chǎn)量增長(zhǎng)及海外需求復(fù)蘇等影響出口量達(dá)到4.8 萬(wàn)噸。2022年，受下半年海外需求疲軟因素，出口量相比21 年略有下滑，出口量4 萬(wàn)噸。
2023 年，中國(guó)氧化銻出口量3.58 萬(wàn)噸，同比下滑11%。其中出口前三國(guó)分別為美國(guó)（1.18萬(wàn)噸）、印度（0.44 萬(wàn)噸）、韓國(guó)（0.33 萬(wàn)噸），分別同比減少0.29 萬(wàn)噸、0.02 萬(wàn)噸，增加0.04 萬(wàn)噸。2023 年12 月份，中國(guó)氧化銻出口量2851 噸，同比減少15%，環(huán)比增長(zhǎng)2%。
其中美國(guó)665 噸，同比減少28%，環(huán)比減少37%；印度293 噸，同比減少48%，環(huán)比增長(zhǎng)5%；韓國(guó)330 噸，同比增長(zhǎng)25%，環(huán)比增長(zhǎng)17%。
2024 年，受9 月15 日后開(kāi)始實(shí)行出口管制政策，中國(guó)氧化銻全年出口量?jī)H3.04 萬(wàn)噸，同比下滑15%。其中出口前三分別為美國(guó)（0.94 萬(wàn)噸）、印度（0.34 萬(wàn)噸）、中國(guó)臺(tái)灣省（0.26 萬(wàn)噸），分別同比減少0.23 萬(wàn)噸、0.10 萬(wàn)噸，減少0.06 萬(wàn)噸。2024 年12 月份，受部分企業(yè)拿到出口許可證恢復(fù)出口，中國(guó)氧化銻出口量1571 噸，同比減少45%，環(huán)比增長(zhǎng)102%。
2016 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)銻錠出口量在2800 噸-1.3 萬(wàn)噸之間波動(dòng)。除2017 年受國(guó)營(yíng)貿(mào)易管理制度影響出口量不到3000 噸，其余年份均在5000 噸以上，其中19-22 年受國(guó)內(nèi)銻錠產(chǎn)量增長(zhǎng)及海外需求復(fù)蘇等影響，出口量居歷史高位，年均1 萬(wàn)噸，2019 年達(dá)最高1.27 萬(wàn)噸。2022 年，受下半年海外需求疲軟因素，出口量相比21 年略有下滑，出口量1.1 萬(wàn)噸。
2023 年，中國(guó)銻錠出口量5240 噸，同比下滑52%。其中出口前四國(guó)分別為荷蘭（2531噸）、日本（1533 噸）、韓國(guó)（418 噸）、美國(guó)（314 噸），分別同比減少1018 噸、483 噸，529 噸、1738 噸。2023 年12 月份，中國(guó)銻錠出口量379 噸，同比減少27%，環(huán)比增長(zhǎng)38%。其中荷蘭116 噸，同比減少40%，環(huán)比增加15%；日本174 噸，同比減少32%，環(huán)比增長(zhǎng)45%；韓國(guó)50 噸，同比增長(zhǎng)150%，環(huán)比增長(zhǎng)25%；美國(guó)為0 噸。
2024 年，受出口管制政策影響銻錠10-12 月保持0 出口狀態(tài)。24 年1-9 月份出口量3834噸，相較于23 年全年下滑27%。其中出口前四國(guó)分別為日本（812 噸）、荷蘭（787 噸）、韓國(guó)（620 噸）、美國(guó)（380 噸），分別相較于2023 全年減少721 噸、1744 噸，增加202噸、66 噸。