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剛果金暫停鈷原料出口，挺價(jià)態(tài)度堅(jiān)決。2025年2月22日，剛果金戰(zhàn)略礦物市場監(jiān)管和控制管理局（ARECOMS）發(fā)布公告稱采取臨時(shí)暫停出口措施，以應(yīng)對全球鈷市場供應(yīng)過剩的局面。公告主要內(nèi)容包括：1）決定立即生效，暫停鈷出口四個(gè)月，禁止從剛果金出口任何鈷礦產(chǎn)品，無論是工業(yè)的、半工業(yè)化的、小規(guī)?；蛐⌒偷V山、或手工的；2）在三個(gè)月內(nèi)對此項(xiàng)措施進(jìn)行評估，之后可做出新的決定，在適當(dāng)情況下，修改或終止該臨時(shí)措施；從剛果金政府的訴求看，鈷價(jià)持續(xù)下跌影響了鈷礦對國家稅收等經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)，計(jì)劃通過限制原料供應(yīng)掌握定價(jià)權(quán)，政府挺價(jià)態(tài)度強(qiáng)烈，我們預(yù)計(jì)未來剛果金的政策大概率演繹成配額制，鈷價(jià)中樞有望明顯上移。
剛果金鈷礦儲量全球占比55%，是全球鈷資源主要分布區(qū)域。鈷礦一般與銅礦、鎳礦伴生，因此資源集中分布在銅礦、鎳礦資源較為豐富的地區(qū)。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，截至2024年全球鈷礦儲量1100萬噸，從分布上看，剛果金為全球第一大鈷資源大國，2024年鈷礦儲量600萬噸，全球占比55%，澳大利亞、印尼鈷資源位列全球第二、第三位，2024年全球占比分別為15%、6%。
剛果（金）銅鈷礦+印尼紅土鎳礦構(gòu)成主要增量，剛果（金）鈷礦產(chǎn)量全球占比76%左右，印尼鈷礦占比約10%，剛果（金）暫停4個(gè)月鈷原料出口或?qū)е氯蜮捁?yīng)減量約25%。全球鈷礦供應(yīng)高度集中，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2024年全球鈷礦產(chǎn)量29.0萬噸，同比增加21.8%，其中剛果（金）產(chǎn)量22.0萬噸，同比增長25.7%，全球占比76%，同時(shí)印尼由于濕法鎳項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，鈷原料供應(yīng)快速增長，2024年產(chǎn)量2.8萬噸，同比增加47.4%，全球占比約10%?？紤]剛果（金）暫停4個(gè)月鈷原料出口，或?qū)θ蜮捁?yīng)造成約7.3萬噸的減量影響，占全球鈷供應(yīng)約25%。
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因成本壓力，24Q3開始剛果金產(chǎn)量增速明顯放緩，甚至同比出現(xiàn)負(fù)增長。由于鈷價(jià)持續(xù)下跌，剛果金大多礦山鈷生產(chǎn)虧損壓力較大，陸續(xù)減停產(chǎn)，根據(jù)剛果（金）央行月度數(shù)據(jù)，2024 年M1-M11 剛果（金）鈷產(chǎn)量合計(jì)18.4 萬噸，同比增加55.7%，而24H1 產(chǎn)量增幅為124.2%，增速出現(xiàn)明顯放緩，從月度數(shù)據(jù)看，9 月、11 月同比增幅約3.5%，10 月同比增幅為-9.9%，甚至出現(xiàn)同比負(fù)增長，礦山減停產(chǎn)的效果開始顯現(xiàn)。
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分企業(yè)看：洛陽鉬業(yè)增幅明顯，但增速最快的時(shí)期已過去。洛陽鉬業(yè)已成為全球第一大鈷供應(yīng)商，旗下?lián)碛袃纱笫澜缂夈~鈷礦山TFM 混合礦及KFM 項(xiàng)目，TFM鈷產(chǎn)能3.7 萬噸，KFM 鈷產(chǎn)能5 萬噸以上，2023Q2 投產(chǎn)即達(dá)產(chǎn)，帶動洛鉬產(chǎn)量快速增長，24 年鈷產(chǎn)量11.4 萬噸，同比增長103.6%，同時(shí)由于K 礦鈷品位較高，鈷產(chǎn)品盈利遠(yuǎn)高于同行。從公司未來規(guī)劃看，盡管兩大礦山銅產(chǎn)量增長潛力較大，但鈷產(chǎn)量增幅有限，24 年為增速最快的時(shí)期。
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分企業(yè)看：除洛鉬外，其他礦山因成本壓力產(chǎn)量下滑。1）嘉能可產(chǎn)量下滑：嘉能可在剛果金擁有兩大世界級銅鈷礦山Mutanda 和Katanga，由于鈷價(jià)持續(xù)下滑，2024 年上半年公司產(chǎn)量指引下調(diào)42%至3.5-4 萬噸，從實(shí)際生產(chǎn)來看，24年鈷產(chǎn)量3.8 萬噸，同比連續(xù)兩年保持下滑。3）剛果（金）其他礦山出現(xiàn)停產(chǎn)：2023-2024 年騰遠(yuǎn)、寒銳鈷產(chǎn)品毛利率約5.5%，成本壓力較大；2024 年金川國際鈷產(chǎn)量同比下滑61.3%至855 噸，主要由于鈷價(jià)持續(xù)低迷，2024 年5 月底至8 月暫停鈷生產(chǎn)；五礦資源因鈷價(jià)較低2024 年12 月對鈷礦廠進(jìn)行停產(chǎn)維護(hù)。根據(jù)我們對剛果金產(chǎn)量數(shù)據(jù)的跟蹤，2024 年除洛鉬外，其他礦企鈷礦合計(jì)產(chǎn)量逐季環(huán)比下滑，由24Q1 的2.5 萬噸減至24Q3 的1.9 萬噸，24Q4 我們預(yù)計(jì)減量更明顯。因此，在剛果金暫停出口政策落地前，我們認(rèn)為除洛鉬外，當(dāng)?shù)氐V山鈷生產(chǎn)普遍虧損，這也是剛果金政府出臺限制供給政策的核心原因。
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進(jìn)口：24Q3 開始剛果金鈷原料進(jìn)口增速同樣出現(xiàn)放緩趨勢。全球鈷原料消耗主要在國內(nèi)，從國內(nèi)進(jìn)口的鈷濕法冶煉中間品來看，2024 年國內(nèi)鈷濕法冶煉中間品累計(jì)進(jìn)口62.9 萬噸，同比增加64.8%，其中剛果（金）為主要進(jìn)口來源國，2024年累計(jì)進(jìn)口鈷濕法冶煉中間品62.0 萬噸，同比增加66.7%，增幅雖明顯，但從月度數(shù)據(jù)看，增幅同樣出現(xiàn)放緩趨勢，2024 年前9 個(gè)月，國內(nèi)從剛果金進(jìn)口的鈷濕法冶煉中間品累計(jì)同比增幅為86.7%，而到12 月份的全年累計(jì)增幅為66.7%。
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印尼濕法鎳項(xiàng)目鈷供應(yīng)增量有限，無法彌補(bǔ)市場缺口。隨著華友、力勤、格林美等眾多行業(yè)龍頭企業(yè)濕法鎳項(xiàng)目逐步落地，伴生的鈷原料快速增加。但整體產(chǎn)量規(guī)模偏小，根據(jù)USGS 數(shù)據(jù)，2024 年印尼鈷產(chǎn)量約2.9 萬噸，同比增長87.8%。從未來增量看，中資企業(yè)規(guī)劃的濕法鎳項(xiàng)目已大部分投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2026 年印尼濕法鎳項(xiàng)目貢獻(xiàn)鈷產(chǎn)量約4.8 萬噸，兩年供給增量僅1.9 萬噸。MHP 進(jìn)口增速出現(xiàn)放緩。從進(jìn)口來看，2024 年我國MHP 累計(jì)進(jìn)口量143.2 萬噸，同比增加8.4%，其中從印尼累計(jì)進(jìn)口量113.9 萬噸，同比增加37.0%，而2023 年同比增速為80.7%，剛果金限制鈷供應(yīng)后，印尼濕法鎳項(xiàng)目伴生的鈷增量無法彌補(bǔ)市場短缺。
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