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1. 中重稀土龍頭，資源整合正當(dāng)時
1.1. 資源端持續(xù) 發(fā)力，分離產(chǎn)能有序釋放
中國稀土（改名前為五礦稀土）于1998 年成立， 2008 年關(guān)鋁集團(tuán)將其所持的 29.9% 國有股權(quán)變更至中國五礦名下，中國五礦成為公司的大股東； 2012 年五礦集團(tuán)通過資產(chǎn)置換方式向關(guān)鋁股份置入資產(chǎn)五礦（贛州）稀土和五礦（北京）稀土研究院 100% 股權(quán)， 2013年公司成功借殼關(guān)鋁股份上市。
公司長期從事稀土氧化物等產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，以及稀土技術(shù)研發(fā)、咨詢服務(wù)等，早期從稀土冶煉分離領(lǐng)域優(yōu)先布局，擁有贛縣紅金和定南大華兩家稀土分離企業(yè)和一家定位于稀土分離技術(shù)研發(fā)的稀土研究院， 2014 年公司收購廣州 建豐 75% 股權(quán)，進(jìn)一步提升稀土分離能力； 2016 年通過華泰鑫拓參股華夏紀(jì)元，從而持有圣功寨和肥田稀土礦探礦權(quán)，正式步入上游資源端領(lǐng)域； 2021 年中國稀土集團(tuán)正式成立，公司成為中國稀土集團(tuán)重要的上市公司，于 2022 年 10 月更名為“中國稀土集團(tuán)資源科技股份有限公司”； 2023 年收購江華稀土（現(xiàn)改名為中稀湖南），江華稀土礦為全國單本離子型稀土開采指標(biāo)最大的礦山項目，進(jìn)一步完善公司礦端布局。
產(chǎn)業(yè)鏈完整，稀土資源和冶煉分離均有布局。
稀土資源端，江華稀土礦是當(dāng)前公司的 重 要礦源， 公司 23 年稀土礦產(chǎn)量 2384 噸 ；圣功寨和肥田稀土礦探礦權(quán)辦理探轉(zhuǎn)采的相關(guān)工作正在推動中，其離子相 REO 資源儲量合計 10.14 萬噸，礦源端的布局為公司發(fā)展提供資源保障；冶煉分離端，公司現(xiàn)有定南大華、廣州建豐和中稀永州新材三家冶煉加工廠，冶煉分離產(chǎn)能達(dá) 12400 噸， 2023 年實現(xiàn)產(chǎn)量 3756 噸。公司資源端和冶煉分離均有布局，為長期的穩(wěn)健經(jīng)營提供了保障。
中國稀土集團(tuán)成立前，公司指標(biāo)來源于五礦稀土集團(tuán)。
2017 2021 年五礦集團(tuán)稀土分離指標(biāo)均為 5658 噸，但從產(chǎn)量上， 18 和 19 年公司產(chǎn)量為 4000 噸左右， 20 20 20 23 年冶煉分離產(chǎn)量分別為 2,059.78 /2088.73/3664.42 /3756.13 噸；礦端來看，收購江華稀土礦后20 22 年 和 20 23 年稀土礦產(chǎn)量分別為 1869/2384 噸。更進(jìn)一步，自有礦保證供應(yīng)，公司發(fā)展邁向新臺階。
1.2. 資源注入推動公司經(jīng)營向好
注入江華稀土礦后公司營收和利潤上一臺階。2021 2023 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.73/37.86/39.88 億元 ；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.95/4.16/4.18 億元 ，尤其在 礦端注入后 公司營收和凈利潤大幅增長。
2024年 ，公司營收和凈利潤均同比降幅較大 主要受價格影響 24 年前三季度公司實現(xiàn)營收 19.53 億元，同比 45%45%；單 Q 3 實現(xiàn)營收 7.98 億元，環(huán)比 6% 。利潤端來看，前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤 2.03 億元，主要受減值拖累，前三季度資產(chǎn)減值損失 3.31 億元 ，僅 上半年減值 3.46 億元，若扣除減值影響，公司實現(xiàn)利潤 1.28 億元； 重要的是，公司業(yè)績在24 年 Q3 季度 已 開始 向上修復(fù) 實現(xiàn)利潤 0.41 億元 ，其中資產(chǎn)減值損失已沖回 0.15 億元往后看伴隨稀土價格回升，業(yè)績有望大幅修復(fù) 。
業(yè)績預(yù)告顯示出 四季度業(yè)績環(huán)比修復(fù)明顯。 公司 2024 年歸母凈利潤預(yù)計虧損 2.67 3.57億（中值 3.12 億），主要由于子公司補(bǔ)繳稅款減少歸母凈利潤 1.56 億； 但因中稀發(fā)展已全額向上市公司支付完畢對應(yīng)的補(bǔ)償款并計入歸母權(quán)益，因此相關(guān)事項對公司 2024 年度歸母權(quán)益不存在實質(zhì)影響， 更 對扣非后歸母凈利無影響。 更進(jìn)一步，在去除補(bǔ)繳稅費影響后，公司扣非凈利潤預(yù)計虧損 1.35 1.90 億（中值 1.63 億），其中 Q4 扣非凈利潤 0.240.79 億（中值 0.5 2 億），環(huán)比 +2 7 四季度業(yè)績預(yù)期改善明顯 。
大方向上盈利向好 改善 。 2021 2023 年，公司毛利率為 12.68%/17.06%/22.35% 22.35%，整體向好改善 2023 年盈利水平提升主要受礦端資源并表影響江華稀土礦注入大幅增強(qiáng)公司盈利能力 。 江華稀土礦是 全國 目 前單證開采指標(biāo)最大的離子型稀土礦，資源優(yōu)勢明顯。 2023 年江華稀土礦 并表，增厚公司 歸母凈利潤 2 25 億 元 中國稀土 實現(xiàn) 稀土礦產(chǎn) 銷 量 2384 1931 噸，同比 分別 + 27.55%/+ 。 2024H1 中稀湖南 表現(xiàn)依舊亮眼， 實現(xiàn)營收 3.49 億元， 同比 + 9.75%，凈利潤 4094 萬元。
1.3. 依托中國稀土集團(tuán)，未來發(fā)展可期
依托中國稀土集團(tuán)，公司前景廣闊 。截至 24 年 5 月 ，中國稀土集困下屬稀土礦山企業(yè)共25 家，稀土治煉分離企業(yè)共 3 5 家。并且在豐富的資源條件下，集團(tuán)指標(biāo)配額也穩(wěn)步釋放，202 4 年第一、二批 礦產(chǎn)品指標(biāo)合計為 8 .1 萬噸 REO ，占指標(biāo)總量 3 0% 分離指標(biāo)合計為8.4 萬噸 REO 占指標(biāo)總量 33 。公司依托中國稀土集團(tuán)豐富的稀土礦山及冶煉分離資源，以及自身礦山項目及分離冶煉產(chǎn)能的釋放，未來發(fā)展可期。
2. 稀土供需格局重塑，新一輪周期將至
稀土是重要的戰(zhàn)略礦產(chǎn)資源，被譽(yù)為現(xiàn)代工業(yè)的“維生素”，是改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和國防科技工業(yè)不可或缺的關(guān)鍵材料。 稀土元素由 17 種元素構(gòu)成，稀土元素氧化物是指元素周期表中原子序數(shù)為 57 到 71 的 15 種鑭系元素氧化物，以及與鑭系元素化學(xué)性質(zhì)相似的鈧（ Sc ）和釔 Y ）共 17 種元素的氧化物。根據(jù)稀土元素不同性質(zhì)的特征，十七種稀土元素通常分為輕稀土和中重稀土。從具體存在形式看，稀土礦主要有獨居石礦、氟碳鈰礦、磷釔礦、離子吸附型稀土礦和磷灰石礦等。
稀土應(yīng)用領(lǐng)域廣泛且不可或缺。
稀土具有優(yōu)秀的磁、光、電等物理化學(xué)性能，稀土被廣泛應(yīng)用于工業(yè)制造、新興產(chǎn)業(yè)、綠色能源等眾多領(lǐng)域。稀土單耗雖少，但難以被替代，是改進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高科技含量、促進(jìn)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步的重要元素，為推動實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提供了多方位的基礎(chǔ)材料支撐。當(dāng)前新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進(jìn)軌道交通裝備、節(jié)能與新能源等重點領(lǐng)域與稀土產(chǎn)業(yè)均息息相關(guān)。
我國是全球稀土產(chǎn)業(yè)鏈最完備的國家，尤其在冶煉分離領(lǐng)域具備極大話語權(quán)。
稀土產(chǎn)業(yè)鏈上游為開采和冶煉分離，中游為精深加 工，下游是以新能源汽車電機(jī)為代表的應(yīng)用領(lǐng)域。稀土礦開采和冶煉分離指標(biāo)均為配額制，正是基于此上游具備準(zhǔn)入壁壘；釹鐵硼永磁材料屬于中游精深加工環(huán)節(jié)，由于終端產(chǎn)品各異導(dǎo)致磁材也為非標(biāo)品，相關(guān)企業(yè)在產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)上均存在不小差異。整個產(chǎn)業(yè)鏈終端應(yīng)用包括新能源汽車、變頻空調(diào)、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能電梯和工業(yè)電機(jī)等，當(dāng)前新能源汽車構(gòu)成了增長的基本盤，往后看工業(yè)電機(jī)和人形機(jī)器人有望實現(xiàn)新的增長點，持續(xù)帶動產(chǎn)業(yè)維持較高增速。 更為重要的是，我國具備完整的稀土工業(yè)體系，尤其在技術(shù)方面有著較強(qiáng)優(yōu)勢，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供有力支撐。
2.1. 南北大集團(tuán)格局下，供給端重塑已獲階段性成果
從資源端分布來看，根據(jù)USGS 數(shù)據(jù)， 202 3 年全球稀土資源總量為 1. 1 億噸，其中中國 4400萬噸，占比達(dá)到 40 %%；越南儲量約為 2200 萬噸，占比 20 %%；巴西儲量 2100 噸，占比 19 。資源儲量分布較為集中， CR5 占比超 90% 。從產(chǎn)量分布來看，我國為最大的稀土生產(chǎn)國，2023 年我國產(chǎn)量占比達(dá)到 69%69%，美國、緬甸、澳大利亞產(chǎn)量占比分別達(dá)到 12% 、 11% 、 5% 。
國內(nèi)供給嚴(yán)格實行總量指標(biāo)控制。
中重稀土繼續(xù)嚴(yán)控，輕稀土有序放開。從歷史來看，“十二五”期間國內(nèi)稀土行業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩問題，指標(biāo)幾無增長，而“十三五”期間國內(nèi)稀土指標(biāo)逐漸放開，但整體增長較為有序，冶煉指標(biāo)及稀土礦開采指標(biāo)增長均在 1 萬噸 REO左右 年。 2021 年開始，順應(yīng)需求快速增長，稀土指標(biāo)整體增幅較大，歷年增速均在 20%以上。尤其在 2023 年，首次發(fā)布第三批指標(biāo)，導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)端整體偏寬松， 23 年合計稀土開采指標(biāo)為 255000 噸 REO ，同比增加 45000 噸 REO （（+ 21%），其中輕稀土增加 45000噸 RE O ，中重稀土仍然無增長。考慮到市場供需情況轉(zhuǎn)變，
2024 年第二批指標(biāo)相對收緊。 2024 年第二批稀土開采總量控制指標(biāo)為 135000 噸，去年下半年第二、三批指標(biāo)合計 135000 噸，同比無增長；若比較去年第二批指標(biāo) 120000 噸，同比 + 。今年前兩批指標(biāo)合計 27 萬噸，相比去年全年指標(biāo)僅增加 1.5 萬噸，增幅為 5.88%5.88%，增速已大幅放緩?？紤]到稀土基本面已由前期供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變?yōu)殡A段性過剩，預(yù)期指標(biāo)釋放仍延續(xù)收緊趨勢。
稀土海外的海外供給主要來自緬甸、美國和澳大利亞。
2023 年美國、緬甸和澳大利亞產(chǎn)量占比分別達(dá)到 12% 、 11% 、 5% 。 具體來看：
緬甸礦：產(chǎn)量或難以長期維持增長態(tài)勢。
201 8 年，國內(nèi)稀土供給由于環(huán)保和打黑問題持續(xù)收縮，緬甸礦成為了我國重要的稀土原料來源。 2019 2022 年由于疫情、政局等因素影響，緬甸礦進(jìn)口逐漸減少，尤其在2022 年，進(jìn)口量大幅縮減至 1.37 萬噸 REO ，同比減少 37%
23 年緬甸礦進(jìn)口大幅增長，進(jìn)口量達(dá) 4.60 萬噸 REO ，同比增加 235% 。 2024 年由于緬甸戰(zhàn)爭沖突影響，進(jìn)口量縮減 26.59 至 3 3 8 萬噸 REO 。 中長期來看，隨著緬甸稀土礦的大 量開采，優(yōu)質(zhì)資源供給不斷減少，產(chǎn)量或難以長期維持增長態(tài)勢。
2.2. 《稀土管理條例》將成為供應(yīng)端整合的重要催化
《稀土管理條例》（以下簡稱《條例》）首次以行政立法形式規(guī)范稀土資源的開發(fā)利用，對行業(yè)供給側(cè)影響深遠(yuǎn)。 其是 2021 年《稀土管理條例（征求意見稿）》的最終落地版本，相比前次征求意見稿，《條例》在稀土管理的具體細(xì)節(jié)做了進(jìn)一步解釋和要求，但更為重要的是 對稀土行業(yè)的規(guī)范以及管控力度根本不動搖（“明確稀土資源屬于國家所有，任何組織和個人不得侵占或者破壞稀土資源，國家對稀土資源實行保護(hù)性 開采?！保?。 具體而言，有以下三點變化值得高度重視：
第一，稀土開采企業(yè)和稀土冶煉分離企業(yè)或進(jìn)行名單制管理，邊際上將進(jìn)一步優(yōu)化冶煉分離企業(yè)格局 。具體見《條例》第八條 國務(wù)院工業(yè)和信息化主管部門會同國務(wù)院有關(guān)部門確定稀土開采企業(yè)和稀土冶煉分離企業(yè)，并向社會公布。除依照本條第一款確定的企業(yè)外， 其他組織和個人不得從事稀土開采和稀土冶煉分離 。
第二，綜合利用企業(yè)不得以稀土礦作為原料 ，不合規(guī)供應(yīng)將大幅減少。 具體見 《條例》第十一條 “稀土綜合利用企業(yè)不得以稀土礦產(chǎn)品為原料從事生產(chǎn)活動 ”，以往從廢料中產(chǎn)出的“灰黑”稀土將不復(fù)存在，供給格局的進(jìn)一步優(yōu)化已經(jīng)可以看到。
第三，稀土全產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)管體系 正逐步完善，過往的不合規(guī)地帶將“無處遁形” 。 具體見《條例》第 十四 條 “國務(wù)院工業(yè)和信息化主管部門會同國務(wù)院自然資源、商務(wù)、海關(guān)、稅務(wù)等部門建立稀土產(chǎn)品追溯信息系統(tǒng)，加強(qiáng)對稀土產(chǎn)品全過程追溯管理，推進(jìn)有關(guān)部門數(shù)據(jù)共享” 。 建立產(chǎn)品追溯制度，嚴(yán)格流通管理，為后續(xù)稀土產(chǎn)業(yè)規(guī)范、優(yōu)質(zhì)發(fā)展保駕護(hù)航。
2.3. 萬物電驅(qū)下遠(yuǎn)期需求空間廣闊
稀土作為“工業(yè)味精”，下游應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛。稀土作為“工業(yè)味精”，其“單耗少、應(yīng)用散”，廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)生活各個領(lǐng)域。而我們主要研究的稀土元素氧化鐠釹、氧化鋱和氧化鏑絕大部分應(yīng)用于稀土下游消費結(jié)構(gòu)占比最大的永磁材料領(lǐng)域，因此我們研究稀土核心元素的需求，實質(zhì)上是研究永磁材料的需求變化。
應(yīng)用領(lǐng)域的持續(xù)深化和新應(yīng)用領(lǐng)域的不斷出現(xiàn)為稀土行業(yè)注入了長期成長動力。
復(fù)盤歷史，高性能釹鐵硼永磁材料的應(yīng)用場景從傳統(tǒng)的消費電子→風(fēng)電→新能源汽車等新興領(lǐng)域，應(yīng)用場景持續(xù)突破，往后看節(jié)能環(huán)保、人形機(jī)器人等領(lǐng)域也為永磁材料提供了廣闊發(fā)展空間?？梢砸姷茫瑧?yīng)用領(lǐng)域的持續(xù)深化和新應(yīng)用領(lǐng)域的不斷出現(xiàn)為稀土行業(yè)注入了長期成長動力，最為重要的是， 這種動力在“萬物電驅(qū)”時代將會更加強(qiáng)勁。
2.4. 稀土供需格局逐步趨緊
稀土供需平衡將逐步呈現(xiàn)出緊張趨勢。從需求端來看，以新能源汽車為代表的諸多領(lǐng)域?qū)Ⅱ?qū)動高性能釹鐵硼需求仍維持較高增速，預(yù)計 2024 2026 年對氧化鐠釹的需求量分別為9. 69 、 10. 86 和 1 2 55 萬噸，同比增速分別為 12% 、 1 2 和 1 6 %%；從供給端來看，氧化鐠釹2024 2026 年的供應(yīng)量分別為 10. 10 、 1 0 49 和 1 1.28 萬噸，同比增速分別為 1 、 4 和 8供需格局逐步趨緊，這將對稀土價格有較強(qiáng)支撐，稀土產(chǎn)業(yè)鏈 有望 持續(xù)受益。