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2024 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3036 億元，同比增長 3.5%3.5%，歸母凈利潤 320.5 億元，同比增長約 51.76%51.76%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 316.9 億元，同比增長約 46.6% 。單 季度看， 24Q4 公司實現(xiàn)營收 732.4 億元，同比增長 7.1%7.1%，環(huán)比減少 8.4%8.4%，歸母凈利潤 76.9 億元，同比增長 55.3%55.3%，環(huán)比減少 17.0%17.0%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 79.5 億元，同比增長 24.0%環(huán)比減少 4.4% 。業(yè)績符合此前預告。
公司披露2025 年產量規(guī)劃： 礦產銅 115 萬噸，礦產金 85 噸，礦產鋅（鉛）44 萬噸，當量碳酸鋰 4 萬噸，礦產銀 450 噸，礦產鉬 1 萬噸。
銅金共振，業(yè)績再創(chuàng)新高
2024年，面對百年大變局加速演進，地緣政治的嚴峻考驗，疊加能源轉型加速變革交織，新質生產力的不斷涌現(xiàn)，紫金礦業(yè)持續(xù)貫徹落實“提質、控本、增效”工作總方針，銅、金等主要礦產資源量、產量和利潤等經(jīng)營指標再創(chuàng)歷史新高，成本上升趨勢得到有效遇制，全年實現(xiàn)歸母凈利潤再創(chuàng)新高。公司是大型跨國礦業(yè)集團，主要在全球范圍內從事銅、金、鋅、鋰、銀、鉬等金屬礦產資源勘查、開發(fā)和礦業(yè)工程研究、設計及應用等，致力為人類提供低碳礦物原料。年末公司市值居全球金屬礦業(yè)企業(yè)TOP4。
2024年歸母凈利潤同比上升，主要原因是毛利上升。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3036億元，同比增長3.5%，歸母凈利潤320.5億元，同比增長約51.76%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤316.9億元，同比增長約46.6%。主要原因是公司主要運營產品量價齊升，尤其是銅、金產品，其中礦山產金、礦山產銅的銷售量同比2024年分別增加1.6%、2.6%，考慮卡莫阿和玉龍的權益量之后，礦產銅銷售增速為5.2%。
分季度同比來看，2024Q4vs2023Q4：2024Q4歸母凈利潤76.9億元，同比增加27.4億元，核心在于毛利同比增加45.9億元以及費用和稅金增利5.4億元，毛利增長主要得益于主要金屬品種尤其是銅金等產品量價齊升，減利點主要是少數(shù)股東損益（-5.1億元），所得稅（-21.6億元），主要是由于盈利增長帶來的相應增長。
分季度環(huán)比來看，2024Q4vs2024Q3：2024Q4歸母凈利潤環(huán)比減少15.8億元，主要是由于公允價值變動環(huán)比減利16.5億元（由于公司在三季度股票投資盈利導致Q3高基數(shù)），減值損失環(huán)比減利4.95億元（主要是固定資產減值損失全年3.35億元和存貨跌價損失全年3.57億元，集中在Q4)，所得稅減利5.03億元，主要是由于塞爾維亞子公司實際稅率低于15%，屬于全球反稅基侵蝕規(guī)則立法模板影響的主要實體，因此在報表中補提了相應的當期所得稅費用。增利項主要為毛利環(huán)比增長6.7億元，主要為非主要礦產品板塊毛利環(huán)比增加7.2億元，主要產品板塊中礦產金板塊受益于價格上漲毛利環(huán)比增長4.3億元，但被冶煉銅鋅以及礦產鋅的毛利環(huán)比下滑抵消，礦山銅/銀板塊毛利環(huán)比基本持平，投資收益環(huán)比增利3.5億元，主要或為投資黃金企業(yè)等業(yè)績環(huán)比增長。
毛利端拆解：量價齊升，成本管控成效顯著
整體來看，12024年公司毛利潤同比增長154.9億元，綜合毛利率同比增
4.56pct至20.37%。2)分季度看，2024Q4公司單季度毛利潤同比增37.4%、環(huán)比增4.2%至168.64億元,毛利率同比增5.08pct、環(huán)比增2.78pct至23.02%。我們認為，公司2024年毛利潤同比大幅增長主要得益于銅金產品量價齊升的同時成本上漲的勢頭得到遇制，單位毛利持續(xù)增長。2024年綜合毛利率同比增長4.56pct，主要是由于高毛利的礦山端毛利占比提升。分季度看，2024Q4毛利率環(huán)比略有上升主要在于營收環(huán)比下降，或由于低毛利率高營收的貿易業(yè)務收縮。
銷量端：2024Q4，礦產金、礦產銀、礦產銅、礦產鋅環(huán)比分別減少2.72%、11.58%、0.46%、19.78%。其中礦產鋅銷售環(huán)比下滑較多為銷售節(jié)奏問題，Q4產量環(huán)比基本持平，Q3銷售了部分庫存，導致基數(shù)較高。礦產銀銷量環(huán)比減少主要或由于作為礦山副產品產出出現(xiàn)階段性減少。
價格端：2024Q4，礦產金、礦產銀、礦產銅、礦產鋅環(huán)比分別增長6.65%、6.91%、2.15%、12.49%。礦產銅鋅價格上漲一方面受益于銅鋅價格環(huán)比略有上漲，另一方面也受益于冶煉加工費下滑。礦產金銀價格上漲主要受益于屬價格持續(xù)走高。
成本端：2024Q4，礦產金、礦產銀、礦產銅、礦產鋅環(huán)比分別增長0.70%、1.92%、4.89%、16.34%。礦產鋅銷售成本增長較多主要或由于礦產鋅銷量環(huán)比下降較多。礦產銅成本環(huán)比增長一方面反映通脹成本抬升，另一方面或也由于部分礦山高品位礦石消耗后平均入選品位下滑，比如Timok等。盡管季度成本略有抬升，但從年度來看，假設保持2023年的匯率，公司大多數(shù)礦山產品（除電積銅、礦產銀之外）成本同比均有所下滑，電積銅成本同比增長8.3%反映了剛果金科盧韋奇礦山鈷放射性事件以及高品位礦石品位衰減影響。
費用端：降本控費卓有成效，財務費用大幅下降
從期間費用的變化來看，2024Q4公司三費環(huán)比減少2.3億元，主要得益于財務費用環(huán)比減少11.2億元。2024年公司銷售費用、管理費用、財務費用、研發(fā)費用分別為7.4、77.3、20.3、15.8億元。2024年同比來看：變化較大的主要是財務費用同比下降12.4億元，得益于公司24年致力于控本降負債，資產負債率持續(xù)下降，港股閃電融資償還高息美元債；管理費用同比增長2.1億元，相比于盈利規(guī)模的增長來看，管理費用上漲完全可控。分季度看，2024Q4期間費用（含研發(fā)費用）合計30億元，環(huán)比減少2.4億元，其中銷售費用、管理費用、財務費用、研發(fā)費用分別環(huán)比變化+0.36億元、+8.61億元、-11.24億元、-0.15億元。其中管理費用環(huán)比大幅增長主要是由于年底人員獎金等增加，符合季節(jié)性的變化規(guī)律，財務費用環(huán)比大幅減少主要或由于一方面負債率下降，利息支出減少，另一方面貨幣資金環(huán)比大幅增長55億，利息收入或環(huán)比有所增長。
礦產金：基本完成年度規(guī)劃產量目標，產量穩(wěn)步增長
產量端：2024年產量72.94噸，同比增長7.70%，基本完成年度規(guī)劃目標。2024年，澤拉夫尚（-1.04噸）、奧同克（-0.39噸)、曙光金銅礦（-0.60噸，礦山開發(fā)進入尾聲）、貴州水銀洞（-0.40噸）、洛陽坤宇（-0.46噸）、山西紫金（-0.52噸）、蘇里南羅斯貝爾（-0.11噸）金礦產量同比減少，但是諾頓金田（+1.52噸)、多寶山（+0.30噸）、武里蒂卡（+1.71噸）、塞爾維亞紫金銅業(yè)（+0.63噸）、隴南紫金（+1.11噸）、塞爾維亞紫金礦業(yè)（+0.37噸）、圭亞那奧羅拉（+1.05噸）、招金礦業(yè)（+0.35噸)、其他（+0.27噸）金礦貢獻了較多增量。羅斯貝爾金礦選廠1,000萬噸/年技改擴能已完成，正加速向年產黃金10噸提升；奧羅拉金礦選廠330萬噸/年處理量技改擴能快速推進；所羅門金嶺金礦正在推進330萬噸/年采選工程試生產產能爬坡及地質補勘工作；隴南紫金旗下金山金礦2,000噸/日采選工程建成投產增效；黃金產量有望持續(xù)穩(wěn)步增長。
礦產銅：產量穩(wěn)步增長，未來增量可期
產量端：2024礦產銅產量106.85萬噸，同比+6.07%，完成年度規(guī)劃目標的96%。2024年，塞爾維亞紫金銅業(yè)、塞爾維亞紫金礦業(yè)、西藏巨龍、卡莫阿銅業(yè)、西藏玉龍銅業(yè)等優(yōu)質項目持續(xù)增量增效，分別同比增長22.19%、22.90%、7.75%、9.98%、36.73%。產量下滑較多的礦山主要為剛果（金）科盧韋齊銅礦，產量下滑主要是受到鈷產品放射性事件影響，目前已解決，公司預計25年科盧韋齊銅礦產量將恢復到11萬噸銅產量。吉林琿春曙光金銅礦產量同比下降29.1%，主要是由于礦山開采進入尾聲。塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦下部礦帶及博爾銅礦正加快推進年總產銅45萬噸改擴建工程；西藏巨龍項目全面推進二期改擴建工程，計劃2025年底建成投產；多寶山銅山礦深部礦體開發(fā)將延長礦山服務年限40年；朱諾銅礦擁有資源量銅294萬噸，2024年9月采選工程項目獲得地方政府核準，2025年全面開工建設，計劃2026年底建成投產，未來增量可期。
鉛鋅礦：產量略低于年度規(guī)劃目標
產量端：2024年礦產鋅產量40.71萬噸，同比-3.50%。碧沙礦業(yè)、烏拉特后旗紫金和萬城商務分別實現(xiàn)礦產鋅產量3.91%、4.95%和12.50%的增長，其他鉛鋅礦的礦產鋅產量同比下滑，俄羅斯圖瓦龍興和新疆阿舍勒銅業(yè)礦產鋅產量同比分別下降17.46%、46.96%，主要或由于礦山鋅品位下滑。礦產鉛方面，2024年產量4.44萬噸，同比-1.72%。礦產鋅鉛產量合計完成年度規(guī)劃目標的86.62%。紫金鋅業(yè)烏拉根鋅（鉛）礦項目已完成烏拉根周邊礦權全面整合，擁有資源量鋅581萬噸、鉛93萬噸，大露采方案全面獲批，我們預計后續(xù)公司鋅產量穩(wěn)中有升。
鐵精礦：產量同比下滑，價格同比回暖
產量端：2024年鐵精礦產量產量199萬噸，同比-17.70%。其中，新疆金寶礦業(yè)實現(xiàn)產量64萬噸，同比-59.47%，主要是由于資源枯竭；福建馬坑礦業(yè)實現(xiàn)權益產量83萬噸，同比增長2.58%，備戰(zhàn)礦業(yè)實現(xiàn)權益產量51萬噸。2024年公司鐵精礦銷售單價約694元/噸，同比增加18.92%。
礦產銀：產量持續(xù)增長，利潤空間持續(xù)擴大
產量端：2024年礦產銀產量435.80噸，同比上升5.78%，超額完成年度規(guī)劃420噸的目標。2024年公司共產銀1019.27噸，同比下降2.89%，其中冶煉副產銀583.46噸，同比下降8.49%;礦山產銀435.80噸，同比上升5.78%。隨著巨龍銅礦二期、多寶山銅山銅礦等加速擴能投產，伴生礦產銀產量將全面提升。