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1、 國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量收縮，短期復(fù)產(chǎn)進(jìn)程較慢
2019年以來(lái)國(guó)內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量逐年下降。 2018 年 國(guó)內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量達(dá)到峰值10316 萬(wàn)噸，之后一路下滑， 2024 年全國(guó)鋁土礦產(chǎn)量約為 5808 萬(wàn)噸，同比下降11.3%11.3%，僅次于澳大利亞和幾內(nèi)亞，位居全球第三。 國(guó)內(nèi)鋁土礦 主要產(chǎn)區(qū)包括 廣西、山西、貴州和 河南 2024 年 四省鋁土礦產(chǎn)量占全國(guó) 總產(chǎn)量的 94%94%，其中 山西和河南的礦山因安全和環(huán)保問(wèn)題大面積停產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)進(jìn)展緩慢 ，且供給端幾乎沒(méi)有新增礦山開(kāi)采項(xiàng)目，批復(fù)時(shí)間及流程 長(zhǎng)，實(shí)際投產(chǎn)困難較大 ，同時(shí)受洪水等自然災(zāi)害影響擾動(dòng)鋁土礦供給。
國(guó)內(nèi)鋁土礦 復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較慢 。 廣西鋁土礦資源相對(duì)豐富，產(chǎn)量保持在高位 。 2023年 5 月河南三門(mén)峽地區(qū)鋁土礦 因環(huán)保問(wèn)題 停產(chǎn)， 復(fù)產(chǎn)進(jìn)程緩慢， 25 年前四個(gè)月河南鋁土礦產(chǎn)量仍未恢復(fù)到停產(chǎn)前的水平。 23 年 11 月山西呂梁地區(qū) 因安全事故導(dǎo)致鋁土礦停產(chǎn)25 年前四個(gè)月山西鋁土礦產(chǎn)量同樣未恢復(fù)至停產(chǎn)前的水平 。 整體來(lái)看，山西河南面臨環(huán)保、安全生產(chǎn)整頓約束，復(fù)產(chǎn) 進(jìn)度較慢， 國(guó)內(nèi)鋁土礦供給嚴(yán)重不足，仍將依賴海外供給 。
2、 國(guó)內(nèi) 鋁土礦對(duì)外依賴度高，幾內(nèi)亞占比 約 70%
海外鋁土礦彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)缺口，中國(guó)鋁土礦進(jìn)口規(guī)模逐年增長(zhǎng)。202 4 年中國(guó)鋁土礦進(jìn)口總量約 1.59 億 噸，同比增長(zhǎng) 12.3 %%，總供給量 2.17 億噸， 202 4 年鋁土礦對(duì)外依存度高達(dá) 73 。中國(guó)鋁土礦低儲(chǔ)高產(chǎn)的模式導(dǎo)致自給率不足問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)，201 7 202 4 年我國(guó)鋁土礦對(duì)外依存度 持續(xù) 上 升 ，尤其 202 4 年鋁土礦進(jìn)口量約為國(guó)內(nèi)年產(chǎn)量的 3.7 倍。
我國(guó)鋁土礦進(jìn)口主要來(lái)源為幾內(nèi)亞、澳大利亞。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2024年我國(guó)從幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦 11054 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 11.3%11.3%，占總進(jìn)口的比例為69.7%69.7%，從澳大利亞進(jìn)口鋁土礦 3989 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 15.3%15.3%，兩者進(jìn)口占總進(jìn)口的 94.8% 。近幾年，幾內(nèi)亞作為我國(guó)鋁土礦第一大供應(yīng)國(guó)，進(jìn)口量呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。由于 印度尼西亞于 2023 年 6 月執(zhí)行鋁土礦出口禁令 ，印尼對(duì)中國(guó)鋁土礦出口斷崖式下滑，導(dǎo)致我國(guó)鋁土礦進(jìn)口來(lái)源結(jié)構(gòu)逐步向幾內(nèi)亞傾斜。
幾內(nèi)亞作為重要的資源型國(guó)家，鋁土礦產(chǎn)量持續(xù)增加。 幾內(nèi)亞為全球第一大鋁土礦生產(chǎn)國(guó)，近五年產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)， 2024 年產(chǎn)量 1.3 億噸，同比增長(zhǎng) 5.7% 但由于所處地理位置的氣候擁有長(zhǎng)達(dá)半年的雨季，對(duì)鋁土礦的開(kāi)采和運(yùn)輸上造成了極大的困難。 2023 年底，幾內(nèi)亞境內(nèi)曾發(fā)生大型燃油倉(cāng)庫(kù)爆炸事故，同時(shí)當(dāng)?shù)爻霈F(xiàn)一部分罷工行為，未知的波動(dòng)因素使得幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)面臨不確定性。澳大利亞鋁土礦產(chǎn)量較為穩(wěn)定，近幾年產(chǎn)量保持在 1.0 億噸上下。印尼鋁土礦產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，從 2020 年的 0.21 億噸增至 2024 年的 0.32 億噸，但由于禁止出口， 對(duì)我國(guó)供應(yīng)影響不大。
幾內(nèi)亞鋁土礦出口季節(jié)性明顯。幾內(nèi)亞 一般在 5 10 月 進(jìn)入 雨季， 雨季期間降水量豐富，同時(shí)伴隨較大的季風(fēng)。雨季不僅影響鋁土礦生產(chǎn)和陸路運(yùn)輸，同時(shí)幾內(nèi)亞鋁土礦出口一般通過(guò)駁船轉(zhuǎn)運(yùn)至深水港后出口，雨季伴隨的季風(fēng)也將影響駁船的運(yùn)輸，因此幾內(nèi)亞鋁土礦出口呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性，一般從 5 月開(kāi)始出口量開(kāi)始下滑，考慮船期影響后，中國(guó)從幾內(nèi)亞進(jìn)口的鋁土礦數(shù)量一般從 8 月開(kāi)始減少， 9月降至年度最低點(diǎn)， 10 月開(kāi)始逐步回升。
3、幾內(nèi)亞強(qiáng)力收回采礦證，重視 供應(yīng) 不及 預(yù)期 風(fēng)險(xiǎn)
幾內(nèi)亞收回采礦證，礦端擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加。2025 年 5 月 14 日， 幾內(nèi)亞過(guò)渡總統(tǒng)宣布，正式撤銷(xiāo)多家礦業(yè)公司的 46 個(gè)采礦許可證，包括 6 個(gè)鋁土礦許可證，其中僅 Axis 為在產(chǎn)礦區(qū)； 5 月 16 日， Axis 礦區(qū)采礦活動(dòng)被全面叫停； 5 月 21 日，幾內(nèi)亞政府決定將涉及鋁土礦、鐵礦金礦、鉆石和石墨的多個(gè)礦業(yè)權(quán)劃定為戰(zhàn)略儲(chǔ)備區(qū)，其中包含 Axis 礦區(qū)，該礦區(qū)長(zhǎng)期停產(chǎn)的概率進(jìn)一步增大； 5 月 26 日，幾內(nèi)亞政府稱被吊銷(xiāo)的采礦許可證數(shù)量增至 129 個(gè)，包括 GAC 的鋁土礦。
Axis礦區(qū)鋁土礦 產(chǎn)能 約 4000 萬(wàn)噸， 24 年產(chǎn)量 約 2300 萬(wàn)噸。 Axis 礦區(qū)由順達(dá)礦業(yè)和 GIC 通過(guò)租賃形式開(kāi)采， 鋁土礦產(chǎn)能約 4000 萬(wàn)噸， 2024 年鋁土礦產(chǎn)量約 2300 萬(wàn)噸。該礦區(qū)目前已停產(chǎn)，若生產(chǎn)長(zhǎng)期停滯，將對(duì)幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)產(chǎn)生明顯減量。
GAC為阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)在幾內(nèi)亞的分公司，鋁土礦產(chǎn)能 1200 萬(wàn)噸。 GAC （幾內(nèi)亞氧化鋁公司）鋁土礦項(xiàng)目 2016 年啟動(dòng)，項(xiàng)目運(yùn)輸采用鐵路 傳送帶 駁船自建港口出海形式，再通過(guò) KAMSAR 港口實(shí)現(xiàn)出口，項(xiàng)目設(shè)計(jì)年產(chǎn)能 1200 萬(wàn)噸年 2023 年產(chǎn)量約 1197 萬(wàn)噸， 20 2 3 年出口鋁土礦 1415 萬(wàn)噸，超過(guò)幾內(nèi)亞總出口量的10% 。 2023 年 1 0 月， GAC 的鋁土礦出口已被海關(guān)暫停， 11 月份 GAC鋁土礦石到到卡姆薩爾港口的鋁土礦運(yùn)輸被凍結(jié) 25 年 5 月，因未履行在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)氧化鋁產(chǎn)能承諾， 據(jù) 安泰科 鋁土礦采礦證稱被政府收回。
幾內(nèi)亞資源保護(hù)主義抬頭 ，重視供給不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 幾內(nèi)亞此次收緊礦權(quán)，一是對(duì)長(zhǎng)期未開(kāi)發(fā)、過(guò)期礦權(quán)的整治，另外從 GAC 被收回礦權(quán)的原因來(lái)看，政府稱主要由于 GAC 未履行建設(shè)氧化鋁產(chǎn)能的承諾，幾內(nèi)亞政府對(duì)鋁土礦資源掌控的力度正在增強(qiáng)，或?qū)⑿Х缕渌麌?guó)家在本土延伸鋁產(chǎn)業(yè)鏈，若與相關(guān)企業(yè)關(guān)于氧化鋁產(chǎn)能建設(shè)談判不及預(yù)期，撤銷(xiāo)采礦權(quán)事件可能繼續(xù)升級(jí)，需重視鋁土礦供給不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
1、 幾內(nèi)亞鋁土礦運(yùn)力問(wèn)題值得關(guān)注
幾內(nèi)亞礦業(yè)法規(guī)定：不論采用何種方式進(jìn)行融資，交通基礎(chǔ)設(shè)施（鐵路、公路、橋梁）、港口基礎(chǔ)設(shè)施、航空基礎(chǔ)設(shè)施、聚居地及其附屬地域、水網(wǎng)及電力傳送管線，以及所有其他除生產(chǎn)工具外的永久固定設(shè)施，均在礦業(yè)證的經(jīng)營(yíng)框架下建設(shè)。在給予投資者合理的回報(bào)年限加５年后，應(yīng)無(wú)償轉(zhuǎn)交國(guó)家所有。基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)交國(guó)家后，采礦公司保留優(yōu)先使用基礎(chǔ)設(shè)施的權(quán)利。
鐵路：幾內(nèi)亞目前運(yùn)營(yíng)的鐵路共有 5 條，礦運(yùn)鐵路投運(yùn)里程都在 150km 內(nèi)。包括：科納克里 Kagbelen 商用鐵路、科納克里 弗里亞礦用鐵路、科納克里 金迪亞（德貝勒）礦用鐵路、博凱 桑加雷迪礦用鐵路和博凱 特里梅萊（達(dá)圣）礦用鐵路。原法國(guó)修建的科納克里 康康公里鐵路早已廢棄，政府計(jì)劃重建。
港口航運(yùn)：幾內(nèi)亞對(duì)外貿(mào)易絕大部分采用海運(yùn)運(yùn)輸，因此海港港口建設(shè)是礦企對(duì)外運(yùn)輸?shù)闹匾h(huán)節(jié)。目前幾內(nèi)亞海港港口主要包括卡姆薩爾港（ CBG 、 GAC 、COBAD 使用）、貝萊爾港（ Alufer 、 SPIC 使用）以及科納克里港（ CBK 使用）。此外，由于幾內(nèi)亞的海灘平緩，水深變化小，不具備建設(shè)大型 (Cape 型 碼頭的條件，所以包括國(guó)電投、河南國(guó)際、雙鋁和金波等礦企一般通過(guò)萬(wàn)噸級(jí)駁船將鋁土礦轉(zhuǎn)運(yùn)至外海過(guò)駁錨地。
2、 國(guó)內(nèi) 鋁土礦緊平衡難改善 ，鋁土礦價(jià)格堅(jiān)挺
鋁土礦呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，重視鋁土礦資源屬性 。 2024 年 國(guó)內(nèi) 鋁土礦 缺口為 247萬(wàn)噸 。一方面， 國(guó)內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量未能如期恢復(fù)，導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)緊張。 另一方面 ，幾內(nèi)亞鋁土礦的發(fā)運(yùn)受到多重因素干擾，進(jìn)口增量未能達(dá)到預(yù)期。 拉長(zhǎng)周期看，國(guó)內(nèi)鋁土礦由于品位下滑，資源枯竭等原因產(chǎn)量難有增長(zhǎng)，海外鋁土礦對(duì)幾內(nèi)亞資源依賴度較大，但 幾內(nèi)亞近期強(qiáng)勢(shì)收回礦權(quán)，資源保護(hù)主義抬頭 同時(shí) 海運(yùn)等因素導(dǎo)致海外鋁土礦供應(yīng)的穩(wěn)定性欠佳。整體看，鋁土礦資源屬性值得重視，國(guó)內(nèi)鋁土礦成本相對(duì)較高，未來(lái)鋁土礦價(jià)格中樞有望逐步上移。