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在周期底部，企業(yè)往往選擇降低資本開支以保持現(xiàn)金流安全，同時降低礦山的AISC成本。
2025Q1 IGO宣布下調 Greenbushes資本開支， 將 25財年的資本開支由 8.5~9.5億澳元下降至 7~8億澳元，成為主流在產(chǎn)澳礦中第三家下調 25財年資本開支的企業(yè) 。 此前 pilbara在2024Q3報告中將 2025財年資本開支由 6.15~6.85億澳元下降至 5.65~6.1億澳元； MRL在24Q4報告中將 2025財年資本開支由 4.42億澳元下降至 3.88億澳元。 此外 SQM也表示，未來將下調 Holland礦山資本開支。 值得注意的是，以上企業(yè)的 2025財年資本開支預算在制定時已經(jīng)低于 2024財年實際發(fā)生值（ Pilbara與 MRL FY25初始資本開支預算與 FY24實際值相比下調 2億澳元，下調幅度約 20%~ 而現(xiàn)如今的資本開支預算繼續(xù)下降反映了企業(yè)進一步走弱的現(xiàn)金流及市場預期。
綜合來看， Marion與 Wodgina是目前降本舉措最多元化的礦山，也是降本效果最為顯著的兩座礦山 但 截至 目前來看，兩座礦山在剝采比、回收率、減員減設備及降低資本開支四方面發(fā)力使成本繼續(xù)下降的空間已經(jīng)不足。 若未來 鋰精礦價格在 600美元 /噸的水平上震蕩調整 則會對 MRL企業(yè)的降本能力與財務狀況提出更高的挑戰(zhàn)。
澳礦未來經(jīng)營決策有無拐點
從財務數(shù)據(jù)來看，
澳礦企業(yè)現(xiàn)金壓力小，可承受鋰礦業(yè)務的小幅虧損
從財務數(shù)據(jù)來看，，2025Q1澳礦 毛利潤依舊可觀 ，且企業(yè) 融資渠道廣泛、現(xiàn)金壓力較小 在鋰價持續(xù)承壓的背景下 ，公司仍可承擔一定的現(xiàn)金虧損。
1.毛利率： 2025Q1 澳礦主要在產(chǎn)礦山毛利率為正，礦山生產(chǎn)仍具有可觀的毛利潤。 從毛利率情況來看， Greenbushes礦山仍處于第一梯隊， ，25Q1毛利率高達 67%。 Pilbara、 Marion、Wodgina和 Kathleen Valley礦山 2025Q1毛利率環(huán)比均有提升， ，25Q1四座礦山毛利率維持在 35%附近， 主要得益于價格持平下礦山降本效果顯著。 但 2025Q2鋰價持續(xù)下跌，我們預計 Q2澳礦礦毛利率環(huán)比將下降，礦山毛利潤收窄。
2.經(jīng)營性現(xiàn)金流 25Q1主流澳礦 企業(yè) 經(jīng)營性現(xiàn)金流均環(huán)比轉好
1 IGO得益于 24財年的所得稅退稅以及 NOVA項目經(jīng)營現(xiàn)金流增加，本季度集團現(xiàn)金流環(huán)比提升至 45億澳元；2 Pibara 2025Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流為 3900萬澳元，扣除維持性和增長性資本開支后仍有 1200萬澳元的經(jīng)營性現(xiàn)金流；3 MRL未公布 25Q1單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流， 雖然其 24H2受礦山成本高企影響， 公司現(xiàn)金
流為 -6.56億元， 但 伴隨著 25Q1鋰礦成本下降，我們認為公司現(xiàn)金流環(huán)比有望改善；4 Liontown產(chǎn)能順利爬坡，經(jīng)營性現(xiàn)金流已經(jīng)連續(xù)兩個月為正。
總體來看，澳礦企業(yè)目前經(jīng)營性現(xiàn)金流在一季度呈現(xiàn)好轉狀態(tài)，這與企業(yè)礦山毛利潤提升息息相關，預計 Q2受制于鋰價下降，企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流或將承壓。
3.在手現(xiàn)金 企業(yè)融資渠道廣泛，現(xiàn)金壓力小。 Pilbara與 Liontown在手現(xiàn)金環(huán)比小幅下降，
但仍處于合理區(qū)間，且兩家公司均申請得到了澳洲政府 1500萬的現(xiàn)金貸款，其中 Liontown為免息貸款，由此可見澳洲鋰礦企業(yè)目前融資渠道多元化， 短期看 現(xiàn)金壓力 較小 。
長期看，若經(jīng)營性現(xiàn)金流轉負，Liontown或將 最快 感受到 現(xiàn)金流 壓力。 Pilbara現(xiàn)金流充足、MRL可通過其他業(yè)務貢獻現(xiàn)金流，因此若 鋰價下跌導致經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負，我們認為Liontown或將最快 感受到現(xiàn)金流壓力。 Liontown自成立以來多次融資以支持 Kathleen Valley礦山開發(fā)，據(jù)我們對 Liontown的債務情況統(tǒng)計， Liontown在 2025Q4需償還 5.5億澳元的借款本金 公司在手現(xiàn)金將在 2025Q4面臨腰斬可能性。
從企業(yè)家 觀點 來看， 澳礦企業(yè)對遠期鋰價持樂觀態(tài)度，因此企業(yè)決策傾向于降本而非停產(chǎn)
我們對澳礦企業(yè)季度電話會議決策進行跟蹤，以探求企業(yè)家對鋰礦目前供需格局的判斷以及對應的企業(yè)戰(zhàn)略決策 。 從企業(yè)家 25Q1觀點來看，澳礦企業(yè)高管大部分對當下需求以及遠期鋰價持樂觀態(tài)度，因此保持生產(chǎn)和維持正現(xiàn)金流是企業(yè)家的主要訴求。目前企業(yè)家決策仍集中在降低資本開支、提高回收率以及產(chǎn)能利用率、擴大規(guī)模效應等降本舉措上。
1 IGO IGO繼續(xù)維持鋰價低迷的預期不變，在企業(yè)戰(zhàn)略決策上，本季度首次 下調Greenbushes資本開支指引 。
2 Pilbara Pilbara始終對遠期需求及鋰價抱有信心，同時公司認為當下關稅等因素造成的宏觀不確定性或將對鋰供應的資金籌集和開發(fā)帶來阻礙。公司戰(zhàn)略決策從短中長期 項目 一手抓轉為更著眼于當下項目的產(chǎn)量提升與成本降低，對于遠期的 P2000項目開發(fā)規(guī)劃已經(jīng)放緩。
3 MRL MRL情緒較前期轉為悲觀， ，24Q4公司業(yè)績交流時曾表露，認為 2025年隨著市場需求回升價格會有上漲，同時公司維持了一定的鋰精礦庫存計劃在鋰價回升時銷售以獲得恒高的利潤，但 25Q1公司未表明鋰價短期樂 觀觀點，同時已經(jīng)著手處理庫存。 從經(jīng)營戰(zhàn)略決策來看，公司延續(xù)去年 Q4開始的高品位原料戰(zhàn)略以實現(xiàn)降本目的，同時增大 Marion礦山產(chǎn)量，提高規(guī)模效應。
4 Liontown Liontown認為當下價格低迷主要系產(chǎn)業(yè)鏈中庫存積壓抑制了需求表現(xiàn)，考慮到 當前價格下，勘探、棕地擴張和新項目的積極性已經(jīng)被削弱 ，鋰供應遠期 短缺 ，對長期鋰價仍保持樂觀態(tài)度。公司戰(zhàn)略上，一方面繼續(xù)進行地采研究 計劃 1年之后 全面 轉向地采以實現(xiàn)回收率的提升，同時對試劑、輔料等成本進一步壓縮；另一方面，公司減少了露天車隊規(guī)模，使公司 25Q1采礦成本 下降 7%。
5 SQM/Wesfarmers SQM認為需求旺盛，但 25Q2鋰價仍可能繼續(xù)下跌。 SQM繼續(xù)致力于低成本鋰資源開發(fā)， Holland精礦廠與 Kwinana選礦廠按照預期進行（雖然 Holland鋰精礦 2025年產(chǎn)量指引下調，但主要系山火等不可抗力因素影響，非公司主動停產(chǎn)）Wesfarmers認為 Holland礦山 26財年虧損或將高于 25財年 。