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1．銅是重要的戰(zhàn)略性資源，銅價短期受供需格局影響
1.1金屬銅具有重要的戰(zhàn)略意義，國內多項政策推進銅行業(yè)高質量發(fā)展
銅憑借卓越的特性逐步成為全球關注和爭奪的戰(zhàn)略性礦產資源。銅是一種過渡元素，純銅是柔軟的金屬，表面剛切開時為紅橙色帶金屬光澤，單質呈紫紅色。銅是一種具備優(yōu)異延展性和塑形能力的金屬材料，不僅展現(xiàn)出卓越的導電和導熱特性，更兼具突出的耐腐蝕性及天然抑菌特性。銅由于具有優(yōu)良的延展性、導熱性、導電性和耐腐蝕能力，被廣泛應用于電氣、機械制造、建筑工業(yè)、交通運輸等領域，在金屬材料的消費中僅次于鋼鐵和鋁。近年來，銅在戰(zhàn)略性新興產業(yè)有較廣泛的應用，成為歐美等國家高度關注和爭奪的戰(zhàn)略性礦產資源之一。中國作為全球第四大銅產量國和最大的銅消費國，近年來國內產量增長有限，國內銅產量遠不能滿足需求，對外依存度持續(xù)攀升并達到80%以上，未來也將是我國爭奪的重要戰(zhàn)略性礦產資源之一。
銅應用領域廣泛，覆蓋傳統(tǒng)工業(yè)與前沿科技，是事關能源轉型升級戰(zhàn)略性金屬，電動化、智能化新能源革命的時代先鋒。在電力工業(yè)中，銅導線支撐輸配電系統(tǒng);電子工業(yè)依賴高純度無氧銅滿足精密元件需求;能源石化領域以銅合金管道保障極端環(huán)境下的可靠性;交通工業(yè)則通過鋁青銅、鎳銅合金等實現(xiàn)輕量化與高強度。核工業(yè)和高科技領域對銅基材料的不可替代性凸顯其技術壁壘。此外，隨著未來新能源（光伏、電動汽車）及高科技創(chuàng)新驅動持續(xù)的需求增長，銅需求有望進一步增加。
銅產業(yè)鏈是一個涵蓋原材料開采、加工制造到終端應用的完整體系。在上游環(huán)節(jié)，主要通過銅礦開采和選礦作業(yè)獲取銅精礦等原材料;中游環(huán)節(jié)則對銅精礦或再生廢銅進行熔煉提純，先制成粗銅，再通過電解精煉工藝生產高純度電解銅;下游加工企業(yè)將電解銅進一步制成各類銅材產品，包括銅板、銅棒、銅管、銅線及銅帶等，這些產品廣泛應用于電子電氣、家電制造、建筑工程、機械設備和交通運輸等領域。
政策推動銅行業(yè)高質量發(fā)展，聚焦國內產能提升破解進口依賴。近年我國發(fā)布關于多項銅行業(yè)政策，主要圍繞資源安全保障，通過國內銅礦增儲(2027年目標增長5%-10%)、再生銅回收體系完善及冶煉產能整合，緩解銅精礦進口依賴(當前自給率不足12%)，破解“卡脖子”困局。此外，政策同步推動綠色轉型，以環(huán)保標準升級、低碳技術應用倒逼產業(yè)升級，并加速數字化與高端材料研發(fā)（如新能源車用銅合金)。
1.2全球銅行業(yè)呈現(xiàn)供給緊張格局，銅價有望持續(xù)上行
全球銅市場呈現(xiàn)供給緊張格局,支撐銅價中長期上行。根據行業(yè)數據顯示，2024年，全球精煉銅供應量較上年增長逾80萬噸,總量攀升至2,660萬噸,同比增幅達3.1%。從供給端看，盡管礦產銅產量持續(xù)增長，但受礦山運營擾動頻發(fā)及資源品位自然衰減影響，實際增速低于市場預期。在冶煉方面，全球冶煉產能放量較快，礦產銅增量難以匹配，影響冶煉端承壓。值得關注的是，在價格高位運行和政策扶持雙重驅動下，再生銅供應實現(xiàn)穩(wěn)步提升，有效補充了市場供給缺口。從需求側看，全球精煉銅消費量同比增長 3.0%至2,640萬噸。結構性增長特征顯著,能源轉型相關領域持續(xù)發(fā)力，新能源汽車產業(yè)鏈、光伏/風電等可再生能源系統(tǒng)及儲能裝置構成核心增長極;傳統(tǒng)消費領域同步回暖，特別是在國補政策刺激下，空調等白色家電行業(yè)銅材消耗量實現(xiàn)超預期增長，形成多領域協(xié)同驅動的市場格局。
2011年至今銅價震蕩波動，主要受供需格局演變以及宏觀經濟政策的影響，可分為四個階段:
第一階段（2011-2015):全球經濟復蘇乏力，銅價持續(xù)下跌。2011年年初銅價在金融危機復蘇后達到頂峰，后受歐債危機，全球經濟放緩等因素開始回落。2012年至2013年，銅價持續(xù)下降。2014年，在中國經濟減速，美國引領經濟復蘇，美聯(lián)儲貨幣政策收緊，QE退出的大背景下，銅價承壓，維持跌勢或相對低位震蕩。2015年，全球經濟復蘇乏力，美國多年來首次實施加息，導致美元走強，銅價延續(xù)跌勢。第二階段(2016-2019):新能源萌芽，支撐銅價震蕩上行。2016年，銅價觸底反彈，受益于全球經濟復蘇和我國供給側結構性改革刺激。2017年經濟穩(wěn)步復蘇，銅價大幅度上漲，而2018年受宏觀情緒沖擊，上半年銅價維持在較高位震蕩，隨著全球貿易緊張形勢不斷升級，以及美元指數回升、避險情緒高漲，6月份之后銅市場開始出現(xiàn)較大幅度回落。2019年中美貿易局勢緊張影響情緒，但新能源和新產業(yè)也為礦物原料創(chuàng)造了新需求，支撐銅價。
第三階段:(2020-2021):疫情后寬松流動性與綠色需求爆發(fā)催化銅價飆升。2020年，受疫情影響，多個國家采取寬松的貨幣政策，銅價先抑后揚，3月達到低點后迅速反彈。2021年，銅價飆升至歷史新高，達到每噸10,000美元以上，主要受到需求增加的影響。
第四階段:(2022-至今):綠色轉型深化與供應短缺背景下,銅價高位震蕩成新常態(tài)。2022年一季度，受俄烏沖突，能源危機、南美供應擾動的影響，銅價上行;二季度后美聯(lián)儲不斷加息，全球通脹使銅價回落。2023年年初，在美聯(lián)儲利率政策轉向和中國后疫情時期經濟復蘇的帶動下，銅價上升至本年最高，后因地緣政治風險，有色金屬整體承壓，銅價下跌。2024年上半年，全球宏觀經濟曲折前進，制造業(yè)復蘇反復，金屬價格大幅波動,銅價格二季度創(chuàng)下歷史新高,隨后因歐美經濟衰退預期升溫,銅等工業(yè)金屬價格回落。下半年，銅市場的交易主線集中在美聯(lián)儲降息政策及中國經濟增長預期。2025Q1，銅價高位震蕩;2025年4月初，特朗普政府宣布對華加征關稅，此舉直接引發(fā)市場對全球制造業(yè)需求萎縮的擔憂，導致銅價寬幅震蕩。短期內需關注關稅談判進展與庫存變化，中長期來看，電動汽車和可再生能源行業(yè)未來有望進一步拉升銅價。
現(xiàn)貨粗煉費/精煉費持續(xù)下降，銅礦供需關系緊張。2024年以來，現(xiàn)貨粗煉費和精煉費持續(xù)下降，截止到2025年4月18日，現(xiàn)貨粗煉費為-1.53美分/磅，現(xiàn)貨精煉費為-3.37美分/磅，反映出銅精礦市場供應緊張局面持續(xù)加劇。當前銅冶煉行業(yè)正面臨加工費(TC/RC)持續(xù)下行的壓力，這一趨勢直接推高了冶煉企業(yè)的原料采購成本，進而壓縮了整體利潤空間。在此背景下，行業(yè)或將加速進入整合階段，市場集中度有望進一步提升。
2.供給端:全球銅礦產量增長受限，我國主導銅冶煉行業(yè)
2.1銅礦供應增長受限，整體品位呈下降趨勢
全球儲量方面:全球儲量增長趨緩，智利銅儲量全球第一。2014-2019年，全球銅儲量從約70,000萬噸增長至87,000萬噸，年均復合增長率約4.4%。2020-2024年，全球儲量增速明顯放緩，且在2024年儲量有所下降至98,000萬噸，同比下降2%。銅儲量主要分布在美洲和大洋洲,地域集中度高,其中，智利銅儲量占全球19.48%，穩(wěn)居第一;澳大利亞和秘魯并列第二,占比10.25%,前五大資源國控制了全球約57%的銅礦資源量。
全球銅資源持續(xù)勘探評估,目前已確定和可能未發(fā)現(xiàn)的銅資源達560,000萬噸。2015年，美國地質調查局(USGS）完成了對斑巖型銅礦床和沉積物賦存的層狀銅礦床的首次全球未發(fā)現(xiàn)銅資源的全球評估。該評估顯示,全球未被發(fā)現(xiàn)的銅可能存在約350,000萬噸，其中 310,000萬噸來自斑巖礦床，40,000萬噸來自沉積物礦床，最大分布在南美洲。這是對已確定的210,000萬噸銅資源的補充，其中74%來自斑巖，10%來自沉積物承載的地層，其余16%來自其他類型的礦床，最大分布在南美洲，占比約為38%。已識別和未發(fā)現(xiàn)的銅資源加起來為560,000萬噸。
我國儲量方面:我國銅資源儲量稟賦不佳，西藏、江西、云南為核心分布區(qū)。我國銅儲量占全球不足5%，主要分布在西藏、云南、江西等地，以中小型礦床為主，對外依存度高。我國銅礦資源存在品位偏低、資源稟賦薄弱的結構性特征，現(xiàn)有探明儲量中高品位富礦占比不足，優(yōu)質接續(xù)資源儲備相對匱乏。從分布看，我國銅礦資源主要分布在西南地區(qū)的西藏、云南，西北地區(qū)的新疆，華東地區(qū)的江西、安徽，華北地區(qū)的內蒙古等，其中，西藏、江西和云南銅礦資源儲量占比60%以上。從儲量規(guī)?？矗?024年我國儲量規(guī)模僅為4100萬噸，遠遠不匹配我國精煉銅生產與銅消費規(guī)模。我國銅礦資源分布格局或對我國銅產業(yè)的可持續(xù)發(fā)展形成了多重挑戰(zhàn)。
全球銅礦產量增長但增速放緩，非洲崛起成為新增長極。2020年至2024年，上游銅礦供給整體呈上升趨勢但增速緩慢,在2024年全球銅礦產量可達到2291.3萬噸，同比增長僅為2.36%，主要得益于2023年受限產出的恢復（主要集中在智利和印度尼西亞)，以及剛果民主共和國(DRC)、博茨瓦納、蒙古和塞爾維亞等國礦山項目逐步達到產能的額外生產。2023年，從分布來看，拉丁美洲是最大產區(qū)，其次是非洲和亞太地區(qū);智利、秘魯、剛果（金）為前三大生產國，中國銅礦產量占全球8%。2024年,得益于埃斯孔迪達和科拉瓦西礦山的產量提高以及奎布拉達布蘭卡(QB2)的增產，智利的產量增長了5%;剛果（金）產量增長了約14%，主要系金桑富的投產以及Tenke和Kamoa-Kakula礦山的擴建,以及其他較小礦山的新建或擴建產能;在秘魯，銅礦產量下降了1%，主要礦山的生產水平較低。
近十年我國銅礦產量基本穩(wěn)定，短期內出現(xiàn)下滑。2019至2022年，隨著西部礦業(yè)的玉龍銅礦和紫金礦業(yè)的巨龍銅礦項目投產或擴產，國內銅礦產量顯著提升，這一階段的增長主要得益于新礦資源的開發(fā)和技術進步。2022年后，受資源枯竭（部分老礦山開采難度加大)和環(huán)保政策趨嚴的影響，銅礦產量出現(xiàn)下滑，2024年產量為180萬噸，同比下降1.1%。而《銅產業(yè)高質量發(fā)展實施方案（2025—2027年)》提出推動綠色智能開采、提升資源利用率,并通過技術突破(如低品位礦利用)緩解資源約，將有望改善我國銅礦產量。
我國精煉銅和銅材產量持續(xù)增加，是推動全球銅市供應增長的重要力量。得益于大量冶煉廠和精煉廠的啟動與擴建項目，我國精煉銅產量穩(wěn)步增加，從2014年676.51萬噸增加至2024年1135.3萬噸，年均復合增長5.3%;銅材從2014年1505.97萬噸增加至2024年1978.17萬噸，年均復合增長2.8%。2024年，我國精煉銅、銅加工材產量世界第一，為新能源、新一代信息技術等戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展提供了有力支撐。
全球銅礦資源整體品位呈下降趨勢，高品位資源稀缺性加劇?？ⅰ◣炖?剛果金)以2.54%的超高品位和1,860萬噸銅總量占據絕對優(yōu)勢，其品位遠超其他項目，結合擴建階段的高效開發(fā)，是全球最具競爭力的銅礦之一?？▎塘_（智利)雖儲量較小(293萬噸)，但憑借1.21%的高品位，仍凸顯出顯著經濟價值。相比之下，多數項目品位集中在0.3%-0.65%區(qū)間，開發(fā)成本壓力較大。例如，胡魯(安托)(印尼)銅總量達1,725萬噸,但品位僅0.84%，需依賴規(guī)?；_采或技術升級提升可行性;
卡斯卡貝爾（厄瓜多爾）品位最低(0.33%)，但1,273萬噸的銅總量可能通過技術突破彌補低品位劣勢。
海外國家，智利、秘魯等傳統(tǒng)產銅國項目數量多，但品位普遍偏低(0.3%-
1.21%)，開發(fā)依賴成熟技術;剛果（金)、印尼等新興資源國則通過高品位或大規(guī)模項目（如卡莫阿—卡庫拉、胡魯）提升全球話語權。未來高品位礦區(qū)仍是戰(zhàn)略核心，而低品位項目有望通過政策扶持或技術突破實現(xiàn)經濟可行;
我國銅礦:中小型礦床多，大型、超大型礦床少。銅礦儲量大于250萬噸以上的礦床僅有江西德興銅礦、西藏玉龍銅礦、金川銅鎳礦、東川銅礦等。在探明的礦產地中，大型、超大型僅占3%，中型占9%，小型占88%。是貧礦多，富礦少。中國銅礦平均品位為0.87%，品位>1%的銅儲量占全國銅礦總儲量的35.2%。在大型銅礦中，品位>1%的銅儲量僅占13.2%。
全球銅礦產能雖持續(xù)擴張，但產能利用率呈下降趨勢。2024年全球銅礦山產能達到2863萬噸，同比增長3.78%，主要系運營礦山(Kamoa、Tenke 和KFM)的擴建。然而，產能增速高于實際產量增速，導致產能利用率下降，從2020年的82.20%降至2024年的80.1%。2025年，新的Malmyz礦山和OyuTolgoi地下項目將有助于全球產能的增長。而產能利用率受政治風險加劇、冶煉端減產的影響或將進一步承壓。
國際礦業(yè)公司主導銅礦資源開發(fā)，中國企業(yè)通過投資逐步擴大影響力。必和必拓、力拓、自由港麥克莫蘭等企業(yè)通過持股控制埃斯康迪達、格拉斯伯格等多個大型礦場，礦產資源豐富，產能遙遙領先;中國企業(yè)近些年通過投資并購，逐漸控股卡莫阿-卡庫拉、滕凱豐鈷魯梅等大型礦山，逐步擴大了影響力。我國紫金礦業(yè)和洛陽鉬業(yè)成為全球銅礦增長的主要驅動力，其中，2024年洛陽鉬業(yè)通過TFM和KFM項目躍升為全球第一大增量來源。技術層面以精礦生產為主，濕法冶煉技術輔助提升效率。未來銅資源競爭或將更加依賴技術升級和跨國合作。
2.2我國主導全球銅冶煉產能，全球精煉銅產能持續(xù)增加
全球銅冶煉產能整體增加,海外或將收縮產能，而國內有望繼續(xù)擴大產能。2024年，全球銅冶煉產能3311.5萬噸，同比增長3%。在海外，以嘉能可為代表的海外企業(yè)已采取減產行動，自2024年12月起，其在菲律賓的PASAR銅冶煉廠（粗煉產能20萬噸/年）停產，且存在出售該資產的計劃，這一決策體現(xiàn)了海外企業(yè)對現(xiàn)金流和盈利能力的嚴格把控。國內，企業(yè)擔憂市場份額流失，加之地方政府對維持高產量存在激勵，主動減產意愿較弱，更多選擇以檢修方式調節(jié)產能。預計到2028年再增加20%，占這一時期全球銅冶煉產能增長的49%。
全球銅冶煉行業(yè)呈現(xiàn)“中國主導、多極并存”的競爭格局。我國以絕對優(yōu)勢領跑，前20名中占據10席，盤科銅業(yè)（67.5萬噸）和貴溪冶煉廠(52萬噸）分列前兩位，反映其規(guī)模效應與國內需求支撐;國企及混合所有制企業(yè)(如江西銅業(yè)、中鋁）通過資源整合強化市場地位。印度快速崛起，阿達尼(50萬噸）與比拉銅業(yè)（42萬噸)依托私企擴張躋身前十，成為新興力量。傳統(tǒng)資源國智利憑借國家銅業(yè)公司旗下冶煉廠(40-45萬噸）維持影響力，但產能規(guī)模不及中國頭部企業(yè)。日本與德國以45萬噸產能并列第五，技術優(yōu)勢或支撐其高端市場定位。工藝技術上，閃速熔煉因高效低耗成為主流，奧托昆普工藝適配復雜礦料，中國側吹爐技術可能受益于本土化成本優(yōu)勢。
全球精煉銅供給穩(wěn)步增加，我國是最大貢獻國。近五年，全球精煉銅產量穩(wěn)步增長，從2020年2462.1萬噸增至2024年的2763.3萬噸;2024年，中國占全球精煉銅生產的41%，產量為1135.3萬噸。剛果民主共和國超越智利成為2023年第二大生產國。2024年，我國受益于冶煉廠和精煉廠的啟動和擴建，產量預計增長了約4%;剛果得益于新建和擴建的電積工廠持續(xù)增產，剛果民主共和國的精煉產量增長約17%。2025年1月，全球精煉銅產量增長了約1%，增長受限主要系智利產量下降和其他主要銅生產國增長有限。產量增長受限，全球精煉銅供應短缺1.9萬噸。
2024年我國銅進口增長，但增速減緩。2020年受宏觀經濟下行沖擊，智利等國礦場停工以及國內下游銅消費需求減少，中國銅礦石及精礦進口數量小幅下降。2024年年初，未鍛軋銅及銅材進口回暖，但下半年增速放緩，反映出國內銅需求疲軟與庫存高企的雙重壓力。而精煉銅增長顯著，這反應供應鏈需求調整及需求差異。
3．需求端:精煉銅需求持續(xù)增長，新興領域驅動長期走強
3.1全球精煉銅消費增長，消費結構向新興領域加速轉變
全球精煉銅消費量增長，新能源產業(yè)持續(xù)引領全球銅消費。2024年，全球精煉銅消費量為2733.2萬噸，同比增長2.92%。我國精煉銅實際需求增長了約3.5%，全球除中國外的使用量增長了約2.2%:歐盟、日本和美國的需求疲軟被亞洲和中東及北非國家的增長所彌補。從終端應用領域來看，新能源產業(yè)（涵蓋風電、光伏發(fā)電、儲能系統(tǒng)及新能源汽車）持續(xù)引領全球銅消費增長，已攀升至全球總需求的15%，成為驅動銅市發(fā)展的核心力量。與此同時，全球電網基建投資保持強勁增長態(tài)勢，疊加印度等新興市場國家工業(yè)化進程加速帶來的增量需求，共同構筑了銅金屬消費的基本盤。中國房地產市場延續(xù)調整態(tài)勢，受建筑用銅需求降低拖累，形成多空因素交織的市場格局。未來全球宏觀環(huán)境在高通脹、高利率、高波動的大背景下，地緣沖突將不斷加劇，銅需求仍然會顯示出很強的韌性，2025-2026年精煉銅消費需求有望提升。
我國精煉銅消費持續(xù)增長，結構轉型顯著。下游需求旺盛帶動精煉銅持續(xù)增長，銅消費結構向新興領域加速轉變。2014年至2023年，我國銅消費量保持年均4%-5%的增長。2023年，中國精煉銅消費總量為1613.13萬噸，電力設備投資占比最高，達35%;其次是建筑，占比28%;交通占比12%，主要系新能源拉動銅需求。我國銅消費結構正在經歷從傳統(tǒng)領域向新興領域的轉變，新能源和電力行業(yè)或將成為未來銅消費的主要驅動力。
3.2傳統(tǒng)領域:銅需求增長乏力，房地產對銅需求影響邊際減弱
電力設備投資持續(xù)上升，銅需求相對穩(wěn)定增長。2021年至2024年我國電網與電源投資完成額明顯提速反映出國家正為新能源電力消耗問題而發(fā)力。此外，電力設備產量在技術升級與政策支持下穩(wěn)步提升，特高壓及新能源配套設備成為新增長點。風力
發(fā)電機作為新能源發(fā)電機的一種,據行業(yè)估算，每千瓦的風力發(fā)電功率大約需要4公斤的銅，而使用直驅技術的風力發(fā)電機，每千瓦功率可能需要七八公斤以上的銅。2025年，進一步加大投資力度，全年國網投資額有望首次超過6500 億元。電網投資持續(xù)增長，新能源發(fā)電機或將進一步增加，銅用量有望保持增長態(tài)勢。
基礎建設投資節(jié)節(jié)攀升,房地產對銅需求影響邊際減弱?；ㄍ顿Y穩(wěn)步增長,在2024年達248649.81億元，穩(wěn)定拉動銅需求。房地產方面，施工、竣工與新開工施工面積逐年下降，樓市已步入消耗庫存周期。黃銅棒需求主要集中在房地竣工端，因為其是管道、水龍頭、閥門和配件的首選材料。而新開工面積長期低迷,限制了增量需求，其開工率持續(xù)降低。盡管政策推動保障房建設，但房地產長期去產能的趨勢下，地產總量拉動空間有限，黃銅棒需求或難以恢復高增長。
3.3新興領域:新能源汽車行業(yè)蓬勃發(fā)展，拉動銅需求增長
新能源汽車產銷規(guī)模持續(xù)擴大，滲透率快速提升。2016年至2024年中國新能源汽車產銷量從不足百萬輛增長至千萬輛及以上。2024年產銷量分別為1171.20萬輛和1285.76萬輛，同比增速分別為43.69%和36.08%。此外，新能源汽車銷量占總汽車銷量的比例從2023年1月不足30%躍升至2025年1月41.5%，這標志著我國新能源汽車正式邁入主流消費市場。隨著“兩新”政策出臺，2025年政策接力延續(xù)
新能源汽車行業(yè)爆發(fā)式增長拉動銅需求增加。新能源汽車核心部件電池、電機與電控以及充電設施都需要銅以及銅加工制品，根據人民日報采訪相關專家時提到一輛普通新能源汽車用銅量基本在 80kg 至120kg，由于車型比較多樣（電動、混動等)，所以以用量的平均值來估算新能源汽車的大概用量，我們假設每輛普通新能源車用量為100kg，基于新能源汽車銷量數據，計算得出2016年-2024年新能源汽車對銅的消耗量，從2016年5.45萬噸上升至2024年117.12萬噸。從市場驅動力來看，新能源汽車產業(yè)發(fā)展驅動力正逐漸由“政策主導”轉向“市場主導”和“用戶主導”,新能源車市場需求開始大量釋放，銅需求量有望進一步增加。
鋰電銅箔、銅電磁線作為關鍵材料，未來空間有望進一步擴大。鋰電銅箔是動力電池負極集流體的關鍵材料，而銅電磁線主要用于新能源汽車電機繞組和電控系統(tǒng)。新能源汽車需求的增加，在一定程度上促進了鋰電銅箔、銅電磁線需求長期增長。目前，鋰電銅箔產能過剩，但高端極薄銅箔仍供不應求，整體看好鋰電銅箔的發(fā)展前景。銅電磁線也將受新能源汽車需求的影響．未來十年有望持續(xù)增長。