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公司從2017年開始在鈾價(jià)低谷期（天然鈾價(jià)格為20~45美元/磅）對(duì)鈾礦進(jìn)行多次收購(gòu)，2020年左右公司開始實(shí)物鈾購(gòu)買計(jì)劃，以每磅27美元的價(jià)格開始購(gòu)買。2017年以來(lái)，公司陸續(xù)通過(guò)收購(gòu)Rosatom的U1 Americas、UEX、力拓的Roughrider項(xiàng)目、Sweetwater工廠及懷俄明州的資產(chǎn)，快速成長(zhǎng)為北美增長(zhǎng)最快的鈾公司。截至2024年7月31日，公司在手146.6萬(wàn)磅的實(shí)物鈾，計(jì)劃到2025年12月再以平均每磅38美元的成本購(gòu)買70萬(wàn)磅實(shí)物鈾。
截至2024年7月31日，公司擁有230百萬(wàn)磅的探明和控制儲(chǔ)量以及102.7百萬(wàn)磅的推測(cè)儲(chǔ)量，公司在美國(guó)獲得許可的鈾產(chǎn)能為8.5百萬(wàn)磅/年，是美國(guó)最大的、低成本ISR項(xiàng)目的生產(chǎn)商。
公司目前處于運(yùn)營(yíng)準(zhǔn)備階段。2024年8月公司懷俄明州的 Christensen Ranch 項(xiàng)目開始生產(chǎn)，10月公司公告，公司已獲批準(zhǔn)將Irigaray中央加工廠許可生產(chǎn)能力提高到400萬(wàn)磅/年，公司預(yù)計(jì)第一批黃餅將在2024年11月或者12月出貨。
過(guò)去公司通過(guò)在市場(chǎng)上低買高賣實(shí)物鈾賺取利潤(rùn)，通過(guò)股權(quán)融資提供運(yùn)營(yíng)資金。2024財(cái)年公司沒有出售鈾，僅依靠收取加工費(fèi)的形式獲取收入22.4萬(wàn)美元。2022~2024財(cái)年，公司累計(jì)發(fā)行約8905萬(wàn)股，累計(jì)融資約4億美元。
公司保持100%不對(duì)沖，可以百分百受益未來(lái)鈾價(jià)上漲。截至2024年7月31日，公司擁有3.315億美元的現(xiàn)金及流動(dòng)資產(chǎn)，公司沒有負(fù)債，同時(shí)保持產(chǎn)品100%不對(duì)沖，生產(chǎn)的鈾礦將以現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出售，相較于其他的鈾礦廠商，杠桿率最高。以cameco為例，由于長(zhǎng)期合同的簽訂，天然鈾的現(xiàn)貨價(jià)格上漲，cameco的平均出貨價(jià)格上漲幅度會(huì)低于現(xiàn)貨價(jià)格的上漲幅度，例如2028年如果現(xiàn)貨價(jià)格上漲到140美元/磅，公司出貨價(jià)格僅為78美元/磅。
公司的管理層深耕礦企多年。公司總裁Amir Adnani同時(shí)擔(dān)任GoldMiningInc. 的創(chuàng)始人兼聯(lián)席主席，Uranium Royalty Corp的主席，董事會(huì)主席Spencer Abraham曾擔(dān)任美國(guó)第十任能源部長(zhǎng)，密歇根州美國(guó)參議員。
2、UUUU——美國(guó)本土礦企，關(guān)注產(chǎn)能釋放以及長(zhǎng)協(xié)訂單簽訂
公司是美國(guó)領(lǐng)先天然鈾生產(chǎn)商，自2017年以來(lái)產(chǎn)量占美國(guó)鈾產(chǎn)量的2/3，2024年年底產(chǎn)能達(dá)到110萬(wàn)~140萬(wàn)磅U3O8，2026年產(chǎn)能有望達(dá)到200萬(wàn)磅U3O8，遠(yuǎn)期產(chǎn)能達(dá)到500萬(wàn)磅。公司旗下目前已有三座礦山在產(chǎn)(Pinyon Plain、La Sal 和 Pandora)，計(jì)劃到2024年底實(shí)現(xiàn)110萬(wàn)~140萬(wàn)磅U3O8的產(chǎn)能，公司預(yù)計(jì)2024年總產(chǎn)量為15萬(wàn)~50萬(wàn)磅成品U3O8。此外，公司正在Colorado和Wyoming準(zhǔn)備另外兩座礦山(Whirlwind 和 Nichols Ranch)，預(yù)計(jì)在開工決定后的一年內(nèi)投產(chǎn),可能最早在2026年將Energy Fuels的鈾產(chǎn)量提高到每年超過(guò)200萬(wàn)磅U3O8。2024年公司計(jì)劃推進(jìn)Roca Honda、Sheep Mountain 和 Bullfrog 項(xiàng)目的許可和開發(fā)，可能會(huì)在未來(lái)幾年將公司的鈾產(chǎn)量擴(kuò)大到每年高達(dá)500萬(wàn)磅U3O8。
Mark Chalmers是公司總裁兼CEO，曾經(jīng)擔(dān)任Paladin Energy的Executive General Manager，在采礦和礦物加工方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，是ISR鈾生產(chǎn)領(lǐng)域的專家。
圖: UEC在鈾價(jià)低谷期提前進(jìn)行收購(gòu)
公司兼顧現(xiàn)貨市場(chǎng)和長(zhǎng)協(xié)合同。公司與美國(guó)主要核電公司簽訂了三份長(zhǎng)期合同，并在截至 2024 年 6 月 30 日的六個(gè)月內(nèi)與三家客戶簽訂了現(xiàn)貨銷售協(xié)議。三季度公司簽訂了第四份長(zhǎng)期公用事業(yè)合同。這四份長(zhǎng)期公用事業(yè)合同要求在 2025 年至 2030 年之間交付鈾，在此期間剩余的鈾銷售量總計(jì)為 280 萬(wàn)磅，如果行使所有剩余選擇權(quán)，則鈾的銷售量最高可達(dá) 425 萬(wàn)磅。2024年上半年公司累計(jì)銷售40萬(wàn)磅U3O8，其中20萬(wàn)磅通過(guò)長(zhǎng)協(xié)出售，剩余20萬(wàn)磅在現(xiàn)貨市場(chǎng)出售。
截至 2024 年 6 月 30 日，公司在北美的轉(zhuǎn)化設(shè)施中擁有約 28.5萬(wàn)磅的成品鈾庫(kù)存。此外，公司在工廠或附近礦場(chǎng)的庫(kù)存中還含有約 653,000 磅的額外U3O8。
3、LEU——美國(guó)本土LEU、HALEU核心供應(yīng)商，受益美國(guó)重啟鈾濃縮
CentrusEnergy（LEU）是美國(guó)僅有的兩家被授權(quán)生產(chǎn)商業(yè)LEU的公司之一，同時(shí)是唯一一家能夠向美國(guó)政府提供LEU，以滿足國(guó)家安全需求的公司。Centrus是一家專注于核燃料供應(yīng)和相關(guān)技術(shù)服務(wù)的公司，在低濃縮鈾（LEU）和高等級(jí)低濃縮鈾（HALEU）生產(chǎn)方面具有領(lǐng)先地位。公司通過(guò)兩個(gè)主要業(yè)務(wù)部門運(yùn)營(yíng)：LEU部門負(fù)責(zé)核燃料的分銷和生產(chǎn)，為商業(yè)客戶和美國(guó)政府供應(yīng) LEU 核燃料；CTS部門提供鈾濃縮和技術(shù)服務(wù)，支持國(guó)家安全任務(wù)以及未來(lái)的核能發(fā)展，特別是在下一代小型模塊化反應(yīng)堆（SMR）和微型反應(yīng)堆市場(chǎng)。公司管理層在核燃料行業(yè)擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，公司總裁兼首席執(zhí)行官Amir Vexler曾擔(dān)任OranoUSA 總裁兼首席執(zhí)行官，負(fù)責(zé) Orano在美國(guó)的核燃料銷售、退役服務(wù)、廢核燃料管理和醫(yī)用同位素以及為聯(lián)邦政府提供工程和技術(shù)服務(wù)。
2022年CentrusEnergy與美國(guó)能源部簽訂HALEU合同，2023年11月公司向美國(guó)能源部交付第一階段要求的HALEU，產(chǎn)能為20kg/年；之后過(guò)渡到第二階段，目標(biāo)每年生產(chǎn)900kg HALEU，由成本分?jǐn)偰Ｊ睫D(zhuǎn)變?yōu)槌杀炯映杉?lì)費(fèi)用模式。后續(xù)美國(guó)能源部可以選擇將合同延長(zhǎng)最多9年，每次延長(zhǎng)3年。
1985~2013年美國(guó)逐步喪失核燃料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，主要依賴進(jìn)口和技術(shù)外包，在關(guān)閉鈾濃縮設(shè)施之后Centrus的商業(yè)模式主要是依靠采購(gòu)Tenex的濃縮鈾，然后出售給美國(guó)國(guó)內(nèi)的核電站。從曼哈頓計(jì)劃初期到 20 世紀(jì) 80 年代中期，美國(guó)一直是核濃縮領(lǐng)域的世界領(lǐng)先者，然而，到20世紀(jì)80年代中期，隨著全球核能市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，其他國(guó)家，如俄羅斯、法國(guó)和英國(guó)，逐漸增強(qiáng)了鈾濃縮能力，這使得美國(guó)的核燃料產(chǎn)業(yè)逐漸失去市場(chǎng)份額。此外，隨著冷戰(zhàn)結(jié)束和全球核能需求放緩，美國(guó)在核燃料領(lǐng)域的投入減少，直到2013 年美國(guó)關(guān)閉了其最后一個(gè)濃縮設(shè)施。美國(guó)不得不依賴其他國(guó)家的濃縮鈾供應(yīng)，尤其是從俄羅斯和歐洲進(jìn)口，以滿足國(guó)內(nèi)核電站的需求，美國(guó)的核燃料產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的階段，依賴進(jìn)口和技術(shù)外包。Centrus在關(guān)閉了濃縮設(shè)施后，其大部分收入來(lái)自于從美國(guó)以外的濃縮廠購(gòu)買低濃縮鈾，然后運(yùn)輸并出售給美國(guó)國(guó)內(nèi)的核電站，主要來(lái)自于Tenex（俄羅斯國(guó)家原子能公司子公司）以及Orano（法國(guó)）。
公司是美國(guó)政府重啟鈾濃縮，實(shí)施俄羅斯?jié)饪s鈾禁令的核心受益標(biāo)的。Centrus作為美國(guó)國(guó)內(nèi)唯一具備生產(chǎn)HALEU能力的公司，預(yù)計(jì)將在未來(lái)的核燃料供應(yīng)中發(fā)揮關(guān)鍵作用，政府的資金支持和相關(guān)法律將推動(dòng)Centrus填補(bǔ)全球鈾濃縮供應(yīng)缺口，同時(shí)應(yīng)對(duì)俄羅斯鈾濃縮供應(yīng)中斷帶來(lái)的挑戰(zhàn)。2023年美國(guó)公用事業(yè)公司采購(gòu)的濃縮鈾27%來(lái)自于俄羅斯，約410萬(wàn)分離功單位的濃縮鈾，如果俄羅斯的鈾供應(yīng)完全被切斷，全球?qū)⒚媾R1300萬(wàn)SWU/年的濃縮鈾產(chǎn)能缺口。
公司市場(chǎng)空間廣闊，短期面對(duì)美國(guó)本土反應(yīng)堆的LEU市場(chǎng)規(guī)模為24億美元/年；中短期面對(duì)新一代反應(yīng)堆技術(shù)（例如SMR）的市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)到2030年為22億美元/年，到2035年為62億美元/年；中長(zhǎng)期面對(duì)全球核電市場(chǎng)需求市場(chǎng)規(guī)模為19億美元/年；遠(yuǎn)期涉及美國(guó)國(guó)家安全市場(chǎng)規(guī)模為31~48億美元。
4、KAP——全球鈾礦龍頭，受益鈾景氣上行
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哈薩克斯坦國(guó)家原子能工業(yè)公司（Kazatomprom，KAP，下同）是全球最大天然鈾生產(chǎn)商和銷售商，截至2023年，公司董事會(huì)主席為ArmanArgingazin， 其中公司管理層細(xì)分為四部分，管理結(jié)構(gòu)完善。該公司 2023 年鈾產(chǎn)量約占全球主要鈾供應(yīng)總量的 20%。KAP控股了哈薩克斯坦境內(nèi)共14個(gè)在產(chǎn)項(xiàng)目，其中Kazatomprom-SaUran與RU-6為KAP獨(dú)資，其余為與外國(guó)原子能機(jī)構(gòu)合資。公司2023全年所有設(shè)施總產(chǎn)能約2.8萬(wàn)噸鈾，總產(chǎn)出近2.2萬(wàn)噸，截至2023年12月31日集團(tuán)可歸屬探明和可能礦石儲(chǔ)量共300.9千噸鈾金屬當(dāng)量（UME），已測(cè)量和指示礦產(chǎn)資源總計(jì)508.9 千噸 UME。
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公司2024年6月財(cái)報(bào)中披露了因地面設(shè)施建設(shè)導(dǎo)致的預(yù)期產(chǎn)能調(diào)整。JV KATCO LLP的地下資源使用協(xié)議修改于2024年4月獲批，產(chǎn)能從原產(chǎn)能計(jì)劃3400噸鈾降至2500噸；尚未獲批協(xié)議中，JV Budenovskoye LLP2024至2026年鈾產(chǎn)能預(yù)期將分別從2500噸鈾、4000噸鈾和6000噸鈾下調(diào)至500噸鈾、1300噸鈾、3750噸鈾，Appak LLP年產(chǎn)能從1000噸鈾下調(diào)至800噸鈾。2024年總產(chǎn)能總計(jì)可能下調(diào)至2.56萬(wàn)噸鈾左右水平。公司2023年報(bào)中因硫酸供應(yīng)不確定及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)延誤，將2024年總產(chǎn)量定在2.1至2.25萬(wàn)噸或80%總產(chǎn)能水平。2024年上半年實(shí)際總產(chǎn)量10857噸鈾。
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2023年，KAP直接或通過(guò)子公司TradeHouseKazakAtomAG（即THK）向9個(gè)國(guó)家共23位客戶銷售了鈾產(chǎn)品，其中兩客戶與兩國(guó)家為新增；該數(shù)值較2022年的11個(gè)國(guó)家24位客戶略有降低。近兩年KAP整體銷售重心面向亞洲客戶，美洲占比逐年縮減，歐洲占比則有所增加。
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2023年KAP總營(yíng)業(yè)成本約8616億哈薩克斯坦堅(jiān)戈（KZT，后同），單位銷貨成本從2022年的18.78美元/磅上漲至26.83美元/磅，同比增42.8%。2023年主要成本中原材料達(dá)3648億KZT，占比超過(guò)50%；其次為折舊和攤銷，占比約13.8%。
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KAP2023財(cái)年全年?duì)I收超過(guò)1.43萬(wàn)億KZT，單位營(yíng)收達(dá)66.94美元/磅，連續(xù)兩年單位營(yíng)收同比增長(zhǎng)超30%；凈利潤(rùn)5803億KZT，單位凈利潤(rùn)27.08美元/磅，同比增長(zhǎng)24%；每股收益1616KZT，同比增長(zhǎng)20%。營(yíng)收主要來(lái)源為天然鈾銷售，業(yè)務(wù)占比82%。
KAP2023年C1現(xiàn)金成本同比增長(zhǎng)近30%至13.27美元/磅，2024年上半年達(dá)16.8美元/磅；全維持現(xiàn)金成本2023年同比增長(zhǎng)32%至21.37美元/磅，2024年上半年達(dá)28.06美元/磅；單位銷貨成本2023年同比大幅增長(zhǎng)42.8%，至26.83美元/磅，三數(shù)值較鈾市場(chǎng)價(jià)格均處于健康區(qū)間，企業(yè)現(xiàn)金成本預(yù)期良好。
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據(jù)KAP2023年報(bào)披露，公司去年的成本增長(zhǎng)主要源于鈾和硫酸的現(xiàn)貨價(jià)格上漲和銷售量的增加；以及加工服務(wù)費(fèi)，主要原因是交予Ulba-FALLP的U3O8加工量增加。另外，自2023年1月起礦產(chǎn)開采稅（MET）計(jì)算方法改變導(dǎo)致稅費(fèi)支出增長(zhǎng)。
5、Cameco——加拿大鈾礦龍頭，受益鈾景氣上行
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Cameco（前加拿大采礦與能源公司）是一家核燃料產(chǎn)品和服務(wù)供應(yīng)商，其管理層由7人組成，其中首席執(zhí)行官TimGitzel行業(yè)經(jīng)歷豐富，并同時(shí)擔(dān)任世界核能協(xié)會(huì)董事會(huì)成員。公司業(yè)務(wù)范圍覆蓋核燃料循環(huán)的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括鈾礦采集、設(shè)備制造與技術(shù)提供、對(duì)相關(guān)技術(shù)的投資等。Cameco運(yùn)營(yíng)了加拿大境內(nèi)多個(gè)大型核燃料設(shè)施，包括世界上最大的高品位鈾礦McArthurRiver及全球最大的鈾冶煉廠KeyLake。
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公司在2023年財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)亮眼，總營(yíng)收超25億加幣，同比增長(zhǎng)近306%；凈利潤(rùn)達(dá)3.6億加幣；稀釋后每股收益達(dá)0.83加幣/股。2023年11月7日，Cameco宣布與Brookfield資產(chǎn)管理公司合作完成了對(duì)Westinghouse的收購(gòu)，Cameco共持有49%股權(quán)。Westinghouse是一家核反應(yīng)堆技術(shù)的原始設(shè)備制造商（OEM），是全球約50%核反應(yīng)堆的原始設(shè)備制造商或技術(shù)提供商，收購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)的企業(yè)總價(jià)值為79億美元。
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Cameco財(cái)報(bào)中披露了其天然鈾業(yè)務(wù)（主要是McArthurRiver，KeyLake及CigarLake三處設(shè)施）的現(xiàn)金成本和生產(chǎn)成本（現(xiàn)金+非現(xiàn)金）。2023年，Cameco天然鈾現(xiàn)金成本同比增長(zhǎng)近25%至24.12加幣/磅，生產(chǎn)成本增長(zhǎng)2%左右至35.72加幣/磅；值得注意的是，2024年上半年，現(xiàn)金成本與生產(chǎn)成本分別大幅下降至18.1加幣/磅和27.52加幣/磅，生產(chǎn)相關(guān)成本與現(xiàn)金成本預(yù)期良好。
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經(jīng)計(jì)算，Cameco單位銷貨成本在2023年處于23.58美元/磅 ；2023年銷貨成本同比上漲幅度不到3%，公司整體成本控制平穩(wěn)。
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Cameco主要鈾濃縮產(chǎn)品為U3O8及UF6。2023年，Cameco生產(chǎn)的近58%的U3O8和50%的UF6銷往美國(guó)，其中前五大客戶各占兩產(chǎn)品類型62%與64%的銷售額。
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Cameco運(yùn)營(yíng)了加拿大境內(nèi)多個(gè)大型核燃料設(shè)施，包括世界上最大的高品位鈾礦McArthurRiver及全球最大的鈾冶煉廠KeyLake。兩設(shè)施自2022年起逐漸進(jìn)入產(chǎn)能恢復(fù)期，2023年Cameco運(yùn)營(yíng)中的所有設(shè)施總產(chǎn)能達(dá)到約1740萬(wàn)磅濃縮物U3O8，2024年計(jì)劃產(chǎn)能2240萬(wàn)磅。另RabbitLake設(shè)施處在養(yǎng)護(hù)狀態(tài)，滿足未來(lái)重新開啟條件。
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Cameco主營(yíng)業(yè)務(wù)為天然鈾和核燃料服務(wù)。自2021年以來(lái)，Cameco天然鈾業(yè)務(wù)營(yíng)收恢復(fù)正增長(zhǎng)，至2023年天然鈾營(yíng)收達(dá)21.52億加幣，營(yíng)收占比達(dá)83%。
（完）